【研报】通信行业专题研究：从ROE视角看5G网络产业链-20200526[20页].pdf

1、 第1 页 / 共20页 通信通信 分析师分析师: :唐俊男唐俊男 登记编码：S0730519050003 021-50586738 研究助理研究助理: :朱宇澍朱宇澍 021-50586328 从从 ROE 视角看视角看 5G 网络网络产业链产业链 通信通信行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告-行业专题研究行业专题研究 强于大市强于大市（维持维持） 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司简称 19EPS 20EPS 20PE 评级 长飞光纤 1.06 1.30 22.49 未评级 天孚通信 0.84 1.11 41.58 未评级 中兴通讯 1.12 1.46 25.40 增

2、持 光环新网 0.53 0.65 39.32 买入 飞荣达 1.15 1.57 27.29 未评级 中天科技 0.64 0.76 15.01 未评级 奥飞数据 0.88 0.85 55.90 未评级 通信通信相对沪深相对沪深 300300 指数表现指数表现 相关报告相关报告 1 通信行业专题研究:从 ROE 视角看 5G 网络 产业链 2020-05-25 2 通信行业月报:新基建政策逐步落地，行 业整体拐点向上 2020-05-12 3 通信行业月报:运营商移动用户大幅缩水， 政策持续加码 5G 基建 2020-04-10 联系人：联系人： 朱宇澍朱宇澍 电话：电话： 021-5058632

3、8 地址：地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编：邮编： 200122 发布日期：2020 年 05 月 26 日 投资要点投资要点: : 相比于相比于 4 4G G，5 5G G 行情超额收益有限，仍有较大上升空间：行情超额收益有限，仍有较大上升空间：19 年被业 界认为是 5G 网络元年，从 19 年初至今，5G 行情超额收益有限;而 4G 时代， 4G 指数显著跑赢大盘。 主要原因一是由于 5G 投资规模之 大，以及网络制式向上升级的边际效应递减，使得 5G 相关应用场 景落地和整个社会经济受益于 5G 网络的时间跨度都将拉长；二是 全球疫情所带来的诸多不确定性。 但

4、考虑到目前以信息网络为基础 的新基建加速建设以及 5G 所能给整个社会经济所能带来的生产动 能，我们认为 5G 板块潜力仍在。 比较比较 5 5G G 产业链子行业产业链子行业 R ROEOE，通过杜邦分析拆解各子板块个股，通过杜邦分析拆解各子板块个股 R ROEOE： ROE 一直被认为是分析公司盈利能力和投资价值最核心的指标，对 于 5G 网络来讲，我们认为拆解细分产业链再比较 ROE 更有意义。 通过对比子行业 ROE，我们发现光纤光缆、IDC、宏基站天线和主 设备板块 ROE 较高， 且呈现出板块独特的通信周期性特征 （例如宏 基站天线在 4G5G 初期均表现较好）。由于通信行业较为特

5、殊，各 子行业间差异化较大， 因此行业间的 ROE 可比性相对偏弱； 同时上 下游又联动紧密， 子板块较易出现轮动， 因此我们对每个细分子行 业均进行了 ROE 比较以及杜邦分析，通过分析杠杆率、运营能力、 盈利能力筛选出了 ROE 优质个股。 通过通过 R ROEOE- -PBPB 估值模型，构建出低估值估值模型，构建出低估值+ +优质优质 R ROEOE 投资组合：投资组合：正如 “好的公司不一定是好的股票一样” ， 具有优质 ROE 的公司还需被 低估的估值才能成为优秀投资标的。 通过对 35 个 5G 网络产业链公 司的预期 ROE 和 PB 进行线性回归，我们发现他们确实呈现出正相

6、关的线性关系。 在这种情况下， 我们就可以找出在拟合方程下方那 些被低估的个股， 再结合之前筛选出的优质 ROE 公司， 就形成了最 终的投资组合。 需要阐明的是， 基于 ROE 筛选出的投资组合只是本 篇报告的目的之一， 但更重要的是希望提供一种通信行业的价值投 资分析框架以供参考。 基于财务数据的基本面分析， 需与业务层面 分析（包括产业动向、宏观政策、技术路径、市场竞争环境等）相 结合，才能发挥出它最大的价值。 风险提示：风险提示：过去的 ROE 水平不能代表未来的 ROE；新基建建设进展不 及预期；运营商 5G 资本开支不及预期会使行业增长不及预期；疫情所 带来的全球经济风险；系统性风