中国巨石：低成本高技术大市场世界级玻纤龙头-220803（38页）.pdf

1、 建筑材料建筑材料|证券研究报告证券研究报告-公司深度公司深度 2022 年年 8 月月 3 日日 600176.SH 买入买入 原评级原评级:买入买入 市场价格市场价格:人民币人民币 14.26 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现(16%)(6%)4%14%24%34%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22中国巨石上证综指 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(18.1)(18.1)(6.6)(7.4)相对上证指数(5.8)(12.

2、2)(11.1)0.6 发行股数(百万)4,003 流通股(%)100 总市值(人民币 百万)57,085 3个月日均交易额(人民币 百万)583 净负债比率(%)(2022E)净现金 主要股东(%)中国建材股份有限公司 27 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年8月2日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 建筑材料建筑材料:玻璃玻纤玻璃玻纤 证券分析师：证券分析师：陈浩武陈浩武(8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 中国巨石中国巨石“低成本、高技术、大市场”世

3、界级玻纤龙头 公司是世界级玻璃纤维行业龙头，总产能超公司是世界级玻璃纤维行业龙头，总产能超 260 万吨万吨，规模位居，规模位居全球全球第一第一。公司成本优势明显，研发实力雄厚，深耕海外市场。公司成本优势明显，研发实力雄厚，深耕海外市场。作为行业龙作为行业龙头，公司未头，公司未来仍有较多新产能投放，且产品结构持续升级，来仍有较多新产能投放，且产品结构持续升级，有望“再造一个巨石”。有望“再造一个巨石”。我我们们维持公司维持公司买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 世界世界玻纤龙头，产能规模玻纤龙头，产能规模持续扩大持续扩大：公司是全球玻纤龙头，产能超过 260万吨，规模全球第一。2

4、021年中国巨石新点火产能 36万吨；2022年 5月和 6 月，公司 15 万吨粗纱及 10 万吨电子纱产能相继点火。公司目前在建产能为年产 40万吨九江智能制造基地以及年产 12万吨埃及 4线。三步三步降本增效，成本优势持续领先降本增效，成本优势持续领先：1）冷修技改旧产线及投放新产能，单线产能逐渐提升；2）布局原材料及燃料，采购成本优于同行；3）智能制造升级，生产效率提升。降本增效成果明显，盈利能力领先同业。研发实力强大研发实力强大，产品，产品性能持续性能持续升级：升级：研发人员数及研发投入在同业公司中位列第一。公司不断研发玻璃纤维新配方，提高产品性能。2020年，中国巨石成功实现玻璃纤

5、维配方的新突破，推出 E9超高模量玻璃纤维，模量超过 100GPa，水平领先全行业，具有里程碑意义。E9提供了更高性能的技术平台，为下游玻璃纤维应用领域的拓展提供更多可能。产品结构优化产品结构优化，高端占比持续提升高端占比持续提升：公司风电纱、电子纱市占率位居国内第一，高端产品占比从 2020年的 70%提升至 80%。玻纤需求中风电、热塑、电子纱三驾马车相继发力，带动公司业绩在高水平保持稳定增长。估值估值 2022H1玻纤国内市场表现一般，但是海外需求旺盛，且公司通过出售闲臵铑粉增厚利润。我们小幅调整盈利预测，预计 2022-2024年公司收入为219.5、243.7、263.2 亿元；归母

6、净利分别为 66.7、72.4、75.5 亿元；EPS分别为 1.67、1.81、1.89元。维持公司买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放，生产成本上升，需求增速不及预期。投资投资摘要摘要 年结日年结日:12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入(人民币 百万)11,666 19,707 21,952 24,373 26,318 变动(%)11 69 11 11 8 归母净利润(人民币 百万)2,416 6,028 6,668 7,239 7,549 全面摊薄每股收益(人民币)0.604 1.506 1.666 1.8