【研报】电子行业5G系列专题报告：MLCC供给短期受限需求长期看涨-20200227[26页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 MLCC：供给供给短期短期受限，需求长期看涨受限，需求长期看涨 电子行业 5G 系列专题报告2020.2.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 郑泽科郑泽科 电子分析师 S1010517100002 胡叶倩雯胡叶倩雯 电子分析师 S1010517100004 被动元件行业库存见底，受疫情影响短期稼动率仍低位运行，被动元件行业库存见底，受疫情影响短期稼动率仍低位运行，5G 带来的手机、基带来的手机、基 站、车载站、车载 MLCC 需求在需求在 2020 年逐步落地，综合判断在年逐步落地，综合判

2、断在 35 月份具备涨价基础，月份具备涨价基础， 全年有望维持景气。重点推荐风华高科、三环集团、顺络电子。全年有望维持景气。重点推荐风华高科、三环集团、顺络电子。 百亿美金的寡头垄断市场百亿美金的寡头垄断市场。 片式多层陶瓷电容器 MLCC 是基础元件， Paumanok 测算 2018 年全球市场规模 114 亿美元，下游行业分布为手机 38%、PC 及周边 19%、汽车 16%、影音 IOT 15%、工控及其他 12%。村田、SEMCO、国巨华 新科、太诱占据近 80%份额，日韩持续向“小型+高容”升级，台资国巨和华新 科通用产品具备较强影响力。19992002 年、20172019 年

3、MLCC 市场出现 两轮价格大幅波动，供需决定方向、资本影响幅度。 前期前期开工不足，疫情加剧开工不足，疫情加剧供给供给紧缺。紧缺。2019 年前三季度，MLCC 价格持续回落， 2019H1 国巨和华新科低稼动率运行在 3050%区间，原厂、经销商、终端客户 持续消化库存。接近三季度末 MLCC 接近涨价前水平，补库存需求拉动订单增 长，国巨和华新科的稼动率分别提升到 60%和 80%，平均交期拉长到 1 个月以 上。全球 MLCC 主要产能在中国大陆，国巨苏州园区占集团约 70%，春节后疫 情防控要求下复工慢、复工难问题出现，预计 2 月底仅能恢复到 40%左右的水 平。后续产能恢复情况还

4、需观察，重点关注返工潮和招工进展。 长线需求长线需求明确明确，5G 新机新机需求集中需求集中。（1）预计 5G 手机受疫情影响较小，维持 2020 年全球销售 23 亿部测算，5G 单机 MLCC 用量有望+30%，iPhone 5G 版有望接近 1600 颗。5G 新机在春秋季集中发布，届时可能催生拉货行情。 （2） 电动化和智能化推动单车 MLCC 用量不断提升，高端纯动接近燃油车的 6 倍， 村田、TDK 车规市场领先，国内厂商有望从非安全件逐渐渗透。（3）安防军工 国产替代需求紧迫，2019 年以来华为、海康威视、大疆等陆续被列入“实体清 单”，积极认证及导入国内合格供应商。军工产品附

5、加值较高，随着军队信息化 推进，民参军有望给民品厂商带来新增量。 风险因素：风险因素：MLCC 需求低于预期、涨价不及预期、产能提升客户导入风险。 投资建议投资建议：被动元件行业库存见底，受疫情影响短期稼动率仍低位运行，5G 带 来的手机、基站、车载 MLCC 需求料将在 2020 年逐步落地，综合判断在 35 月份由于供给紧缺具备涨价基础，下半年 5G 等增量需求释放推动景气上行。 A 股重点推荐公司：（1）风华高科：产能 150 亿/月规模最大，预计 2020 年新 增 55 亿/月，后续仍有扩产可能。公司受益 MLCC 涨价的弹性显著，估值亦具 有吸引力。（2）三环集团：电子陶瓷专家，确

6、立 MLCC 作为长期战略，2019 年底产能 40 亿/月，预计 2020 年达到 100 亿/月，之后两年内有望翻倍。公司 受益垂直整合毛利率高企，有望后发先至拓展安防、基站应用。 （3）顺络电子： 公司主营叠层和绕线电感，进入 HOVM 核心供应链份额不断提升，01005 和功 率电感进入全球主流客户。综合行业和公司分析，我们重点推荐风华高科、三环 集团、顺络电子，关注被动元件上游洁美科技、国瓷材料。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 20