中国金融四十人论坛：2021年第四季度宏观政策报告-如何实现合理经济增速（24页）.pdf

1、-1-2022021 1 年第四季度宏观政策报告年第四季度宏观政策报告 季度宏观政策报告季度宏观政策报告 第第 5050 期期 20202222 年年 1 1 月月 执笔人：执笔人：张斌，朱鹤，盛中明，孙子涵，张佳佳，钟益张斌，朱鹤，盛中明，孙子涵，张佳佳，钟益 运行环境：全球经济复苏进程放缓，部分大宗商品价格回落。国内广义财政支出接近零增长，四季度社融增量有所改善，较去年同期上升 1.3 万亿。运行特点：供给冲击压力明显缓解，内需不足成为主要矛盾。消费和投资持续下行，房地产市场面临较大压力，出口保持较高增长。价格增速普遍回落，劳动力市场面临结构性压力。主要关注风险：一是未来经济运行失速。二是

2、房地产市场深度下行，并引发城投平台公司、中小金融机构、债券市场之间的连锁反映。三是经济下行压力下的资本外流。专题：如何实现合理经济增速专题：如何实现合理经济增速 GDP 增速与国民可支配收入、消费增速、新增就业增速、企业利润增速等反映民生福利和企业运营状况的指标高度相关。实现不低于 5.5%的 GDP 增速统筹了民生福利、企业运营和产业升级，涵盖了中央提出的“六稳六保”当中的多项内容。2021 年我国实际 GDP 增长低于趋势值 1.5%。美、日、欧距离其潜在产出的缺口分别是1.3%、3.4%和 4.8%。家庭消费当中主要是服务业消费大幅低于趋势值；固定资产投资当中制造业投资超出趋势值，基建投

3、资和服务业投资下降较为突出。经济增长依托于生产率发动机和购买力发动机的良性互动，2022 年经济增长的最大挑战是购买力发动机。广义信贷增长缺乏市场自发力量的支撑，政府主导的广义信贷扩张顾虑重重。2021 年 4 季度开始房地产市场深度调整对广义信贷增长的负面影响突出，且仍在发酵。基于过去十年的经济结构变化轨迹，实现不低于 5.5%的经济增速需要消费和投资分别增长 6.5%和 4.1%。我们的情景分析当中，2022 年消费增速 3.6%，固定资产投资增速三种情景下的增速分别是 0.6%（房地产投资增速-5%，基建投资增速与去年持平）、3.2%（房地产投资增速-5%，基建投资增速 10%）和 4.

4、5%（房地产投资增速与去年持平，基建投资增速 10%）。没有较大的政策调整将难以实现合理经济增速目标。4 万亿刺激政策的主要教训不在于面对需求不足的时候采取刺激政策，在于较少使用规范的货币和财政政策工具，过度使用地方政府、国有企业和金融体系相互配合下的投资扩张。过度负债、杠杆率飙升、项目设计不合理等弊端都由此而来。扩大内需的优化政策组合是：1，充分利用利率政策工具降低债务成本，提升资产估值，以此支持市场自发的需求扩张力量；2，公共财政支出要起到为经济增长保底的作用；3，通过政策性金融机构或者是新品种的债券，由国家信用支持缺乏现金流的公益和准公益类投资项目融资。如何实现如何实现合理经济增速合理经

5、济增速 政策建议季度报告政策建议季度报告 -2-季度宏观政策报告季度宏观政策报告 第第 5050 期期 20202222 年年 1 1 月月 外部环境：全球经济复苏面临压力外部环境：全球经济复苏面临压力 全球经济景气度处于高位全球经济景气度处于高位。2021 年 4 季度，摩根大通全球综合 PMI 从 3 季度均值 53.9 回升至 4 季度均值 54.5；摩根大通全球制造业 PMI 从 3 季度均值和54.5 回落至 4 季度均值 54.2。分国家来看，美国、日本、印度和俄罗斯 4 季度制造业 PMI 均值回升，欧元区和巴西 4 季度制造业 PMI 均值回落。复苏进程中面临多重挑战。复苏进程

6、中面临多重挑战。奥密克戎毒株快速蔓延导致疫情再次反弹、通胀预期快速上升、供应链瓶颈、各经济体政策支持力度减小等多重因素对全球经济的复苏进程带来挑战。近日世界银行发布最新一期 全球经济展望 报告，将 2021年和 2022 年全球经济增长率下调至 5.5%和 4.1%，均较此前预测下调 0.2 个百分点。其中，2021 年发达经济体增长 5%，2022 年将增长 3.8%，分别下调 0.4 和0.2个百分点；新兴市场和发展中经济体2021 年增长 6.3%，2022年将增长 4.6%。图 1 摩根大通全球制造业 PMI 图 2 全球主要经济体制造业 PMI 数据来源：Wind，中国金融四十人论坛