【开源证券】港股公司信息更新报告：毛利率有所下降，拿地强度及权益比提升-250828（3页）.pdf

1、房地产房地产/房地产开发房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 中国海外发展中国海外发展（00688.HK）2025 年 08 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/27 当前股价(港元)13.810 一年最高最低(港元)18.580/10.540 总市值(亿港元)1,511.49 流通市值(亿港元)1,511.49 总股本(亿股)109.45 流通港股(亿股)109.45 近 3 个月换手率(%)11.81 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 权益销售及拿地金额排名首位，商业收入稳健增长港股公司信息更新报告-2025.4.2 单月销售

2、数据同比提升明显，项目实力夯实经营稳定性港股公司信息更新报告-2025.1.8 销售市占率逆势提升，商业物业收入保持增长港股公司信息更新报告-2024.8.29 毛利率有所下降毛利率有所下降，拿地强度及权益比提升拿地强度及权益比提升 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 齐东（分析师）齐东（分析师）胡耀文（分析师）胡耀文（分析师）杜致远（联系人）杜致远（联系人） 证书编号：S0790522010002 证书编号：S0790524070001 证书编号：S0790124070064 龙头标杆房企，龙头标杆房企，经营业绩稳健经营业绩稳健，维持“买入”评级维持“买入”评级 中国海外发展发布 20

3、25 年中期业绩，公司营收利润下降，结转毛利率承压，但销售规模维持前二，拿地稳健聚焦高能级，商业物业稳健扩张。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 198.8、215.4、224.9 亿元，对应 EPS分别为 1.82、1.97、2.05 元，当前股价对应 PE 为 6.9、6.4、6.1 倍。公司项目聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强，维持“买入”评级。营收利润营收利润同比下降同比下降，结转毛利率承压结转毛利率承压 公司 2025H1 实现营收 832.2 亿元，同比-4.3%；股东应占溢利 86.0 亿元，同比-16.6%；核心股东应占溢利 87.8 亿元，同

4、比-17.5%；分销及行政费用率同比下降0.1pct 至 3.8%。利润下降主要原因系结转规模减少，同时毛利率 17.4%，同比-4.7pct，与 2024 全年 17.7%基本持平。截至上半年末，公司（不含中海宏洋）已售未结转金额 1750 亿元，持续保持高位；在手现金 1089.6 亿元，在手现金占总资产比例 12.1%；派息每股 25 港仙，约占归母核心净利润 28.7%。销售规模维持前二销售规模维持前二，拿地强度提升拿地强度提升 公司 2025H1 销售金额 1201.5 亿元，同比-19.0%，销售规模行业第二，整体市占率 2.72%，在 31 城市占率前三，14 城市占率第一。公司

5、（不含中海宏洋）在一线城市及中国香港销售占比 53.7%，北京占比 29.4%。公司上半年新增 17 宗土地，购地金额 403.7 亿元，权益比 99%，拿地强度 33.6%，其中一线城市及中国香港占比 52.1%。截至上半年末，公司（不含中海宏洋）总土储 2693 万方，权益比 88%，一线+强二线城市占比 86%。商业商业双核业务双核业务经营提质经营提质，融资成本继续压降融资成本继续压降 公司 2025H1 年商业收入 35.4 亿元，同比持平；商写双核收入占比 81%，一线城市收入占比升至 47%，其中写字楼新签面积 51 万方，续租率 77%，开业三年以上项目出租率 78.3%；成熟购

6、物中心出租率达 96.2%，经营利润率 56.8%；酒店平均入住率 68.2%，开业半年以上长租公寓出租率 94%。截至上半年末，公司总借贷 2274.5 亿元，人民币借贷占比较年初+2.5pct 至 84.8%；剔预负债率 45.7%，净负债率 28.4%；平均融资成本较年初下降 20BPs 至 2.9%，处于行业最低区间。风险提示：风险提示：销售恢复不及预期、政策调整导致经营风险、项目结转毛利下行。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)202,524 185,154 200,016 206,478 21