【债券深度报告】2025年主体评级调整有哪些特征？-250826（16页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券深度报告债券深度报告 2025 年年 08 月月 26 日日 【债券深度报告】2025 年主体评级调整有哪些特征？年主体评级调整有哪些特征？2025 年评级调整年评级调整特征特征 1、2025 年评级调整：信用风险持续收敛、两级分化加剧。年评级调整：信用风险持续收敛、两级分化加剧。1）今年评级调整）今年评级调整延续此前上调为主的趋势。延续此前上调为主的趋势。2025 年主体评级调整共 83 次，其中，主体评级下调有 8 次，相较于 2024 年同比少下调 26 次；主体评

2、级上调有 75 次，相较于2024 年同期多上调 17 次。2）从调整分布来看，两极分化特征凸显。）从调整分布来看，两极分化特征凸显。2025 年主体评级下调次数中，前次评级主体为 AA 及以下的占比为 88%，连续三年有所提升。与此同时，主体评级上调次数中，前次评级为 AA+及以上的占比接近 63%，同样连续三年提高。3）从调整幅度来看，下调一级的占比持续提升，）从调整幅度来看，下调一级的占比持续提升，反映反映当前信用环境基本稳定当前信用环境基本稳定。2025 年主体评级下调次数中，75%为下调一级，且占比较往年明显提升，调整幅度相对平缓，一定程度说明了随着弱资质主体的风险暴露、出清，信用债

3、的风险有所缓释；主体评级上调次数中，60%为上调两级，与上一年基本维持稳定。2、产业主体评级调整：非银金融行业备受关注。从调整方向来看，产业主体、产业主体评级调整：非银金融行业备受关注。从调整方向来看，产业主体评级以上调为主评级以上调为主。从行业分布来看，非银金融主体的评级调整较多。从行业分布来看，非银金融主体的评级调整较多。2025 年非银金融主体评级下调 2 次，上调 7 次，其中中航产融风险事件需重点关注，后续需进一步审视央企系广义非银金融主体的债务风险。此外，商贸零售、基础化工、建筑装饰等行业评级上调事件超过 4 次，反映了部分主体因获得股东等相关方的支持以及优化资产结构等，经营质量有

4、所改善。3、城投主体评级调整：城投债务风险持续化解。从调整方向来看，城投主体、城投主体评级调整：城投债务风险持续化解。从调整方向来看，城投主体评级以上调为主评级以上调为主，体现了随着化债政策的有序推进，城投债务风险进一步缓释。从区域分布来看，评级下调城投主体集中在重点化债区域。从区域分布来看，评级下调城投主体集中在重点化债区域。从评级调整的省份分布来看，2025 年以来主体评级下调的城投主要集中偏尾部地区，而强区域城投主体评级上调次数较多。评级调整的原因分析评级调整的原因分析及投资及投资启示启示 1、上调：主要系外部支持力度增加与自身基本面较好。、上调：主要系外部支持力度增加与自身基本面较好。

5、通过对 2025 年初以来评级上调主体的统计分析，可以将评级调整的原因分为外部支持和内部经营实力两个方面，具体来看：1）城投主体评级上调的因素主要为重大外部支持以）城投主体评级上调的因素主要为重大外部支持以及区域专营优势。及区域专营优势。外部支持包括股东及相关各方以资产划转、股权划拨、资金注入、政府资本金及补贴等各方式的大力支持。区域专营优势主要指城投部分业务在区域内占据垄断地位，业务持续性好，且在区域内重要性有所提升。2）产业主体评级上调的因素主要为外部支持以及自身经营实力增强。产业主体评级上调的因素主要为外部支持以及自身经营实力增强。外部支持主要来自股东，自身经营实力增强包括公司资产结构优

6、化、管理制度显著完善等。2、下调：受自身盈利能力和流动性能力影响较大。、下调：受自身盈利能力和流动性能力影响较大。通过对 2025 年评级下调主体的统计分析，评级下调原因更多与自身经营状况有关，少部分受到外部环境的影响，具体来看：1）城投主体评级下调的因素主要为经营情况恶化、）城投主体评级下调的因素主要为经营情况恶化、流动流动性不足、或有风险较高性不足、或有风险较高，包括政府支持力度下降导致业务可持续性降低、经营指标恶化导致短期偿债压力较大、区域信用不佳和负面舆情等放大或有风险等。2）产业主体评级下调的因素主要为公司业绩严重下滑）产业主体评级下调的因素主要为公司业绩严重下滑，包括经营指标持续恶