【东方证券】渝农商行（601077）-渝农商行25H1财报点评：资产投放能力得到验证，净息差韧性十足-250828（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。渝农商行 601077.SH 公司研究|中报点评 利息净收入利息净收入增速环比增速环比继续改善，所得税低基数仍对净利润读数有压制继续改善，所得税低基数仍对净利润读数有压制。截至 25H1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较 25Q1-0.9pct、-4.3pct 和-1.6pct 至 0.5%、-0.6%和 4.6%。拆分来看，利息净收入增速环比+0.7pct；手续费收入增速环比-10pct，主要受承销业务和银行卡业务的拖

2、累；其他非息收入增速环比-1pct，主要是高基数扰动叠加债券兑现力度减弱，投资收益增速环比明显回落。24 年金租子公司所得税率调整导致的所得税低基数，对 25年以来的归母净利润增长形成持续压制，但与利润总额增速差环比收敛 2.7pct。上半年实贷投放已达上半年实贷投放已达 24 年全年两倍有余。年全年两倍有余。截至 25H1，贷款总额同比增速为 8.4%环比+1.6pct。25H1 新增实贷 661 亿元，24 年全年仅为 319 亿元，资产投放能力得到验证，其中对公贷款贡献 88%实贷增量，租赁商服务业及基建行业是贷款主要流向，而消费贷和信用卡贡献 96.5%的个贷增量。此外，金融投资增速环

3、比-2.7pct，主要是 AC 和 OCI 户增速放缓所致，这可能也是银行优化资产结构的侧影。负债成本大幅改善，净息差韧性十足。负债成本大幅改善，净息差韧性十足。25H1 净息差为 1.60%，较 25Q1 仅-1BP，其中生息资产收益率-23BP，计息负债成本率-22BP（24H1 较 23 年-8BP）。在本就偏低的付息率基础上，进一步实现负债成本的显著改善，是揽储能力的充分体现，考虑到渝农存款定期化特征较为明显，往后看负债成本改善的空间依然乐观。对公贷款不良率大幅改善，资产质量结构性压力仍集中在个贷。对公贷款不良率大幅改善，资产质量结构性压力仍集中在个贷。截至 25H1，渝农商行不良贷款

4、率环比 25Q1 持平，关注率较年初+2BP，逾期率较年初+8BP。截至25H1，对公贷款不良率较年初-36BP（主要是制造业不良余额大幅下降），个贷不良率较年初+44BP，其中个人经营贷不良率上行近 80BP，但亦有分母端增长放缓的影响。拨备覆盖率环比-7.8pct 至 356%，拨贷比环比-9BP，风险抵补能力充足。根 据 25H1 财 报 数 据，预 测 公 司 25/26/27 年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为5.5%/7.9%/8.5%，BVPS 为 11.85/12.70/13.62 元（维持原预测），当前股价对应25/26/27 年 PB 为 0.53X/0.50X/0

5、.46X。可比公司 25 年 PB 0.59 倍，维持 10%溢价，对应 25 年 0.65 倍 PB，目标价 7.70 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)27,956 28,261 28,724 29,670 30,888 同比增长(%)-3.6%1.1%1.6%3.3%4.1%营业利润(百万元)12,194 12,848 13,732 14,844 16,131 同比增长(%)8.9%5.4%6.9%8.1%8.7%归属母公司净利润(百万元)10,902

6、 11,513 12,151 13,115 14,232 同比增长(%)6.1%5.6%5.5%7.9%8.5%每股收益(元)0.94 0.99 1.05 1.13 1.23 每股净资产(元)10.19 11.07 11.85 12.70 13.62 总资产收益率(%)0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%平均净资产收益率(%)9.6%9.3%9.2%9.2%9.4%市盈率 6.71 6.37 6.02 5.57 5.12 市净率 0.62 0.57 0.53 0.50 0.46 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要