【国金证券】运达股份（300772）-风机盈利明显修复，弹性有望持续释放-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 27 日，公司披露 2025 年半年报，上半年实现营收108.9 亿元，同比增长 26.3%，实现归母净利润 1.44 亿元，同比下降 2.6%；其中 Q2 公司实现收入 68.8 亿元，同比增长 41.2%，环比增长 71.7%，实现归母净利润 0.85 亿元，同比增长 10.4%，环比增长 44.2%经营分析 风机毛利率明显修复，看好全年量利齐升风机毛利率明显修复，看好全年量利齐升：受益于“136 号文”落地带来的风电非季节性抢装，上半年公司风电机组业务实现销量6.3GW，同比增长 55.6%，实现收入 95.4 亿元，同比增

2、长 47.1%，上半年公司风机毛利率为 7.27%，同比提升 2.15pct，环比 24H2 提升 0.66pct。展望下半年，随着国内风电行业进入常规装机旺季，以及去年四季度以来的涨价订单陆续进入排产周期，看好公司风机制造量利齐升趋势延续。电站建设稳步推进，发电收入大幅增长：电站建设稳步推进，发电收入大幅增长：截至报告期末，公司累计权益并网容量约 1.2GW，环比期初新增约 182MW；收入口径看，上半年实现发电收入约 2.2 亿元，同比增长 31.1%；受“136 号文”落地带来的政策不确定性影响，上半年无新增电站转让收入。结合公司前期公告，预计公司新增电站项目建设将继续稳步推进，同时随着

3、各省“136 号文”细则陆续落地，看好后续电站转让节奏逐步恢复正常。“两海”业务持续加码，看好中长期收入结构优化：“两海”业务持续加码，看好中长期收入结构优化：海外方面，上半年公司完成两款 6MW 级海外机组开发；9MW 级样机运行达 6 个月，各项性能得到了充分验证；10MW 级机组完成样机组装。海风方面，公司成功并网全球最大 16MW 漂浮式海上风电样机，且无故障运行时间超 100 天，16MW 深远海样机也于 6 月底完成吊装工作，25MW 级产品正按计划开展整机平台设计。随着产品研发认证持续突破，看好中长期盈利能力相对更好的“两海”业务收入占比持续提升，实现收入结构的优化。盈利预测、估

4、值与评级 公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司半年报及我们对行业最新判断，预测 2025-2027 年归母净利润分别为 6.2、12.8、17.6 亿元，对应 PE 为 21、10、7 倍，维持“买入”评级。风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)18,727 22,198 30,599 34,696 37,282 营业收入增长率 7.72%18.54%37.85

5、%13.39%7.46%归母净利润(百万元)414 465 615 1,279 1,763 归母净利润增长率-32.82%12.24%32.41%107.85%37.82%摊薄每股收益(元)0.590 0.662 0.782 1.626 2.241 每股经营性现金流净额 2.52 2.90 1.01 3.66 5.14 ROE(归属母公司)(摊薄)7.90%8.19%9.12%17.02%20.56%P/E 18.04 19.99 21.44 10.32 7.48 P/B 1.42 1.64 1.96 1.76 1.54 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,

6、2001,4009.0011.0013.0015.0017.0019.00240828241128250228250531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额运达股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 17,38417,384 18,72718,727 22,19