【国金证券】中国广核（003816）-电价拖累业绩，管理在建机组达20台-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 27 日晚间公司披露 25 年中报，1H25 实现营收 391.7 亿元，同比-0.5%；实现归母净利润 59.5 亿元，同比-16.3%。2Q25实现营收 191.4 亿元，同比-5.2%；实现归母净利润 29.3 亿元，同比-16.5%。防城港#4投运贡献电量增长。1H25公司核电上网电量为1133.6亿千瓦时，同比+6.9%（子公司 892.7 亿千瓦时，同比+8.8%），主因防城港两台机组贡献电量增量（防城港电站上网电量同比+33.9%）；大亚湾、岭东核电站上半年换料大修总时间少于去年同期。市场电价下滑、增值税返还减少影响业绩。受电力市场整体交易

2、价格下降影响，1H25 公司平均市场电价较上年同期下降约8.2%，致公司电力业务营业收入增幅小于电量增幅。此外，报告期内公司收到增值税返还约 3.5 亿元，同比减少 62.2%，或因部分机组运行满规定期限后，返还比例开始退坡。年内 4 台机组获核准，管理在建机组升至 20 台。公司项目储备充足，根据当前进度表，预期集团开发的惠州与苍南厂址将在2527 年合计投运 1/2/1 台机组，公司体内开发的陆丰与宁德厂址将在 2729 年合计投运1/1/1 台机组；此外，核准后处于FCD 准备阶段的机组有11 台（体内开发 7 台+集团开发 4 台）。公司继续维持较高的项目获取节奏。我 们 预 计 公

3、司20252027年 分 别 实 现 归 母 净 利 润100.8/101.5/115.2 亿元，EPS 分别为 0.20/0.20/0.23 元，对应 PE 分别为 19 倍、19 倍和 17 倍，维持“买入”评级。核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。05001,0001,5002,0002,5003,0003.004.005.006.007.00240828241128250228250531 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百

4、万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 82,82282,822 82,54982,549 86,80486,804 86,86886,868 89,44789,447 98,01198,011 货币资金 14,841 15,740 16,795 17,778 18,216 20,094 增长率 -0.3%5.2%0.1%3.0%9.6%应收款项 15,276 11,900 9,925 10,766 11,086 12,147 主营业务成本-55

5、,281-52,858-57,266-56,709-58,233-63,739 存货 17,775 20,573 20,303 20,975 21,538 23,575%销售收入 66.7%64.0%66.0%65.3%65.1%65.0%其他流动资产 22,613 24,575 28,468 28,757 29,481 32,056 毛利 27,541 29,691 29,539 30,159 31,213 34,272 流动资产 70,505 72,787 75,491 78,276 80,321 87,871%销售收入 33.3%36.0%34.0%34.7%34.9%35.0%总资产

6、17.2%17.5%17.7%17.7%17.6%18.1%营业税金及附加-806-875-935-869-894-980 长期投资 14,457 15,254 16,472 16,412 16,412 16,412%销售收入 1.0%1.1%1.1%1.0%1.0%1.0%固定资产 301,063 303,007 306,751 318,164 330,013 351,111 销售费用-47-41-47-35-36-39%总资产 73.6%73.0%72.1%72.1%72.4%72.5%销售收入 0.1%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%无形资产 12,219 13,667 15,6