【国金证券】中国核电（601985）-新堆投运对冲电价影响，核电部分业绩稳健-250827（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 27 日晚间公司披露 25 年中报，1H25 公司实现营收 409.7亿元，同比+9.4%；实现归母净利润 56.7 亿元，同比-3.7%。2Q25 实现营收 207.0 亿元，同比+6.4%；实现归母净利润 25.3亿元，同比-10.4%。计划中期每股派息 0.02 元（含税）。福建两核电厂址将支撑 25 年电量同比增长。1H25 公司控股核电上网电量 935.5 亿千瓦时，同比+12.1%，其中秦山、江苏、三门、海南核电电量同比基本持平或略降，福清核电发电量同比+26.5%，主因福清#4 小修于 10M24 完成、漳州#1 机组于1M25 商运，贡献

2、了电量同比增量。新能源继续维持电量高增，风电/光伏发电量分别同比+33.99%/+37.3%。业绩下降主因对中核汇能持股比例下降以及中核汇能净利润下降。公司对中核汇能的持股比例由 1H24 的 70%下降至约62.7%，同时中核汇能 1H25 实现净利润 11.4 亿元，同比-31.7%，综合导致中核汇能贡献的归母净利润同比-38.8%。新机组投产带来折旧和管理费用增加。1H25 公司固定资产折旧费用同比+18.7%、增幅约 15.7 亿元，主因新机组投产后部分在建工程转固。管理费用同比+17.1%、增幅约 2.6 亿元，主因新增项目投产后计入当期的管理费用随之增加。参股中国聚变能源公司，扩大

3、新技术投入。根据 7M25 公司公告，公司本次向聚变公司投资金额 10 亿元、增资后持股比例达 6.65%。核聚变为新兴能源技术，具有划时代意义。中核集团在聚变技术研发与试验方面处于主导引领地位。当前上市公司注资入股、预计开发进程有望加快。我 们 预 计 公 司 20252027 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润88.8/92.6/111.1 亿元，EPS 分别为 0.47/0.49/0.59 元，对应 PE 分别为 19 倍、19 倍和 15 倍，维持“买入”评级。核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。01,0002,0003,0004,0005,00

4、06,0007,0008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00240827241127250227250527250827人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国核电沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 71,28671

5、,286 74,95774,957 77,27277,272 84,12784,127 91,08391,083 107,379107,379 货币资金 16,162 9,774 19,738 20,563 21,772 25,899 增长率 5.2%3.1%8.9%8.3%17.9%应收款项 18,557 23,204 26,778 27,516 29,791 35,121 主营业务成本-38,757-41,510-44,116-48,615-52,333-60,755 存货 24,809 26,423 30,860 31,300 33,694 39,117%销售收入 54.4%55.4%5

6、7.1%57.8%57.5%56.6%其他流动资产 6,232 8,840 6,806 7,192 7,475 8,116 毛利 32,529 33,448 33,156 35,512 38,751 46,624 流动资产 65,760 68,240 84,182 86,571 92,731 108,253%销售收入 45.6%44.6%42.9%42.2%42.5%43.4%总资产 14.2%12.7%12.8%12.1%11.9%12.8%营业税金及附加-872-1,032-1,077-1,094-1,184-1,396 长期投资 6,228 8,126 8,902 8,855 8,855