【民生证券】中国外运（601598）-2025年半年报点评：成功发行REITs贡献投资收益，重视股东回报维持每股分红绝对金额-250827（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国外运（601598.SH）2025 年半年报点评 成功发行 REITs 贡献投资收益，重视股东回报维持每股分红绝对金额 2025 年 08 月 27 日 事件概述：2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 半年报，2025 年上半年公司成功发行 REITs 仓储物流基础设施贡献投资收益，重视股东回报每股分红维持0.145 元，25Q2 实现归母净利润 13.0 亿元，同比+14%。1H25，1）收入端：公司实现营收 505 亿元，同比-10%，营收下滑主要受运价下降影响；毛利为 31 亿元，同比+6.8

2、%，毛利率为 6.1%，同比+1pct。2）利润端：实现归母净利润 19.5 亿元，同比持平；归母净利率 3.9%，同比+0.4pct。扣非归母净利 14.0 亿元，同比-22.3%，扣非归母净利率 2.8%，同比-0.4pct。3）投资收益：11.7 亿元，同比+19.8%，其中 REITs 仓储物流基础设施处置投资收益为 4.39 亿元。公司主要合营企业敦豪 1H25 实现净利润 9.12 亿元，同比下滑 38.7%，为公司贡献投资收益 4.56 亿元；4）其他收益：7.0 亿元，同比-30.7%。单季度看，2Q25，1）收入端：公司实现营收 268 亿元，同比-17%；毛利为 17.2

3、亿元，同比+4.2%，毛利率为 6.4%，同比+1.3pct。2）利润端：实现归母净利润 13.0 亿元，同比+14%；归母净利率 4.9%，同比+1.3pct。扣非归母净利 8.3 亿元，同比-22.5%，扣非归母净利率 3.1%，同比-0.2pct。3）投资收益：8.6 亿元，同比+73.7%，其中 REITs 仓储物流基础设施处置投资收益为 4.39亿元。公司出售路凯 25%股权预计带来投资收益约 17.93 亿元，预计带来现金流入约 44.42 亿元（股权转让现金流入约 33.82 亿元+分红现金流入约 10.60 亿元)。4）其他收益：4 亿元，同比-24.4%。分业务结构看：1）货

4、运代理：1H25 对外营业额 296.28 亿元，同比-15.49%；毛利 20.03 亿元，同比+17.26%；分部利润 12.15 亿元，同比-1.23%，收入下滑主要受 1H25 国际海运、空运价格同比下降，且受市场环境影响空运、陆运业务量下降较多影响。2）专业物流：1H25 对外营业额 143.23 亿元，同比-5.86%；毛利 10.75 亿元，同比-4.43%；分部利润 3.18 亿元，同比-22.35%，主要受国内有效需求仍然不足影响，合同物流市场整体承压，物流仓储价格依然处于历史低位。3）电商业务：1H25 对外营业额 65.71 亿元，同比+7.28%；毛利 0.25 亿元，

5、同比-65.85%；分部利润 0.72 亿元，同比-36.71%。分红：1H25 分红维持每股 0.145 元，同比持平。按 2025/8/26 收盘价计算股息率 2.6%（半年度），分红比例 53.45%；1H25 股息+回购总额达 14.94亿元，占归母净利润的比重为 76.7%。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 1103、1145、1195亿元，归母净利润分别为 42.0、44.5、46.8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10、9、9 倍。公司为综合物流龙头，重视 AI 赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。风险提示：

6、集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）105,621 110,343 114,469 119,485 增长率（%）3.8 4.5 3.7 4.4 归属母公司股东净利润（百万元）3,918 4,198 4,453 4,678 增长率（%）-7.0 7.2 6.1 5.1 每股收益（元）0.54 0.58 0.61 0.64 PE 10 10 9 9 PB 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价）推荐 维持评级