【东方证券】赤峰黄金（600988）-赤峰黄金2025年半年报点评：持续锚定资源增储，黄金业务或迎量价齐升-250827（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。赤峰黄金 600988.SH 公司研究|中报点评 受益于黄金价格强势上涨，公司业绩增长显著受益于黄金价格强势上涨，公司业绩增长显著。公司 25H1 实现营业收入 52.72 亿元，同比增长 25.64%，归母净利润 11.07 亿元，同比增长 55.79%。业绩同比明显增长，主要原因在于黄金价格强势上涨，25H1 公司矿产金产量同比下降 10.56%，但矿产金单吨售价较 24 年上涨近 34%，25H1 矿产金毛利率为 54.52%，较 24 年提升 7

2、.56PCT。公司在半年报中调整黄金产销量目标至 16 万吨，25H1 已完成全年产量指引的 42%，我们预计 25H2 公司将加大矿产金生产力度，延续业绩增长。聚焦资源储备提升，持续看好公司扩能潜力聚焦资源储备提升，持续看好公司扩能潜力。公司不断加大探矿投入与勘查力度，夯实资源保障能力。子公司万象矿业于 2025 年 6 月末完成了 SND 金铜矿项目第一阶段资源勘探工作并编制了首次矿产资源估算报告，据估算可使公司控制的黄金金属总量较 2024 年底增长 15%，缓解市场对公司中期成长性的担忧。此外，公司持续推进采矿、选矿等环节的重点新建或技改项目，例如锦泰矿业二期工程已完成项目勘查和探转采

3、工作；万象矿业卡农铜矿露天采矿项目工程已正式启动建设等。公司持续锚定资源增储核心，产能有望进一步提升，我们持续看好公司扩能潜力。降息预期进一步升温，黄金涨势或将持续，公司盈利有望降息预期进一步升温，黄金涨势或将持续，公司盈利有望延续延续增长增长。当地时间 8 月22 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上指出，尽管通胀仍受关注，但就业市场风险上升可能使美联储在 9 月降息。此前，美国 7 月新增非农就业人数不及预期，5、6 月就业人数也大幅下修，引发市场对美国陷入经济衰退的担忧。根据 Fedwatch Tool 显示，9 月降息概率已提升至 87.2%。降息预期的增长、无风险利率水平的

4、下行预期有利于黄金等贵金属开启新一波上涨行情。我们认为，在黄金涨势中期有望持续、公司继续资源增储产能有望提升的预期下，矿产金板块利润或继续增厚，盈利有望延续增长。根据公司 2025 年半年报，我们做出上调矿产金等相关产品销量和售价等调整，预测公司 2025-2027 年每股收益为 1.47、1.72、2.04 元（2025-2026 年原预测值为1.17、1.26 元），根据可比公司 2025 年 22X 的 PE 估值，对应目标价 32.34 元，维持买入评级。风险提示风险提示 公司矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险、美国二次通胀风险、商品价格波动风险、安全生产和环保风险、境外投资国别

5、风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,221 9,026 11,747 12,928 14,675 同比增长(%)15.2%25.0%30.1%10.1%13.5%营业利润(百万元)1,208 2,824 4,399 5,147 6,100 同比增长(%)41.7%133.8%55.8%17.0%18.5%归属母公司净利润(百万元)804 1,764 2,789 3,264 3,870 同比增长(%)78.2%119.5%58.1%17.0%18.6%每股收益（元）0.42 0.93 1.47 1.72 2.04 毛利率(%)32.6%43.8

6、%49.7%51.5%52.9%净利率(%)11.1%19.5%23.7%25.3%26.4%净资产收益率(%)14.2%25.1%26.1%21.9%21.3%市盈率 59.8 27.3 17.2 14.7 12.4 市净率 7.8 6.1 3.6 2.9 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月25日）25.3 元 目标价格 32.34 元 52 周最高价/最低价 32.45/15.45 元 总股本/流通 A 股（万股）190,041/184,612 A 股市值（百万元）48,0