【西南证券】三全食品（002216）-2025年半年报点评：整体经营延续承压，静待基本面改善-250826（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Q QqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqTablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年年半年报半年报点评点评 持有持有（维持）（维持）当前价：11.72 元 三全食品（三全食品（002216）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）整体整体经营经营延续延续承压，承压，静静待待基本面基本面改善改善 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究

2、院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)8.79 流通 A 股(亿股)6.30 52 周内股价区间(元)9.08-13.63 总市值(亿元)103.04 总资产(亿元)67.67 每股净资产(元)5.06 相关相关研究研究 Table_Report 1.三全食品（002216）：短期经营承压，静待后续改善 (2025-05-03)2.三全食品（002216）：短

3、期业绩承压，期待后续调整 (2024-09-01)事件：事件：公司发布 2025年半年报，25H1实现营收 35.7亿元，同比-2.7%；实现归母净利润 3.1亿元，同比-6%；实现扣非归母净利润 2.2亿元，同比-16.6%。其中 25Q2实现营收 13.5亿元，同比-4.4%；实现归母净利润 1.05亿元，同比+1.6%；实现扣非归母净利润 0.6 亿元，同比-15.9%。米面主业持续承压，米面主业持续承压，直营电商直营电商表现表现亮眼亮眼。分产品看，25H1公司速冻米面产品实现收入 30.9 亿元，同比-1.5%；其中以汤圆、水饺及粽子为代表的传统米面制品实现收入 20.6亿元，同比+0

4、.2%；创新类米面制品实现收入 10.3亿元，同比-4.7%。受淡季 C端速冻消费需求疲软以及商超渠道客流下滑严重影响，米面主业增速有所承压。速冻调制食品与冷藏短保类产品上半年分别实现收入 3.9/0.4亿元,同比-15%/+44.5%，涮烤类产品增速有所放缓主要系市场竞争加剧所致。分市场看，25H1零售及创新市场实现营收 29.1亿元，同比-1.5%；餐饮市场实现收入 6.2亿元，同比-8.8%，餐饮市场受整体社会小 B餐饮需求偏弱影响出现下滑。分渠道看，上半年公司持续推进对直营 KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-3.2%/-5.4%/+14

5、.1%。促销促销压力压力拖累毛利拖累毛利，Q2盈利能力盈利能力承压承压。25H1公司毛利率为 24.3%，同比-1.6pp；其中 25Q2毛利率为 22.7%，同比-2.1pp。毛利率承压或与公司为应对速冻行业竞争烈度提升增加促销力度所致。费用率方面，25Q2销售费用率为 12.7%，同比-0.3%，主要系公司积极控制费投力度；管理费用率同比+1.1pp至 4.9%，主要系建筑物维修费用增长所致。综合来看，公司 25H1/25Q2扣非归母净利率同比分别-1.1pp/-0.6pp 至 6.3%/4.4%。产品渠道齐发力产品渠道齐发力，业绩改善值得期待业绩改善值得期待。1）产品端公司将在维持传统米

6、面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大 B 客户开发力度与小 B 端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，同时加大与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作力度，新零售渠道有望维持高增。展望未来，在产品创新和渠道扩容双重助力下，公司业绩有望持续改善。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 0.60元、0.63元、0.66元，对应动态 PE分别为19 倍、19 倍、18 倍，维持“