【民生证券】淮北矿业（600985）-2025年半年报点评：业绩符合预期，煤炭产销环比恢复-250827（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 淮北矿业（600985.SH）2025 年半年报点评 业绩符合预期，煤炭产销环比恢复 2025 年 08 月 27 日 事件：2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入 206.12 亿元，同比下降 44.6%；归母净利润 10.32 亿元，同比下降 64.9%；扣非归母净利润 9.73 亿元，同比下降 66.3%。25Q2 盈利同环比下降。25Q2，公司实现营业收入 100.45 亿元，同环比-49.6%/-4.9%；归母净利润 3.40 亿元，同环比-74.7%/-5

2、0.8%；扣非归母净利润 3.00 亿元，同环比-77.3%/-55.5%。25Q2，公司四费环比增加 4.08 亿元，四费费率环比+4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别环比+0.1/+0.9/+3.3/+0.3pct。25Q2 煤炭产销环比恢复，成本降幅不及售价致毛利率受损。25Q2，公司商品煤产量 460.0 万吨，同环比-9.6%/+6.8%；商品煤销量 350.4 万吨，同环比-12.5%/+17.9%；吨煤售价 747.6 元/吨，同环比-32.8%/-20.3%；吨煤成本425.6 元/吨，同环比-20.7%/-18.1%；吨煤毛利 321.9 元/吨，同环比-44

3、.0%/-23.0%；煤炭业务毛利率 43.1%，同环比-8.6/-1.5pct。25H1，公司商品煤产量890.8 万吨，同比-13.7%；商品煤销量 647.6 万吨，同比-19.4%；吨煤售价 834.9元/吨，同比-27.0%；吨煤成本 468.9 元/吨，同比-17.0%；吨煤毛利 366.0 元/吨，同比-36.8%；煤炭业务毛利率 43.8%，同比-6.8pct。此外，公司披露，因朱庄矿资源枯竭，经安徽省能源局批复同意公司作关闭处理，矿井核定生产能力160 万吨/年，截至 2025 年 6 月 30 日资产总额 3.50 亿元，主要为内部债权 2.82亿元、土地 0.51 亿元，

4、目前已充填完毕，预计矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响。25Q2 煤化工产品产销环比增长，乙醇价格环比上涨。1）焦炭：25Q2 公司焦炭产量 96.6 万吨，同环比+17.5%/+29.9%；销量 98.3 万吨，同环比+16.8%/+40.2%；平均售价 1361.1 元/吨，同环比-29.7%/-9.2%。2）甲醇：25Q2 公司甲醇产量 18.7 万吨，同环比+167.7%/+57.6%；销量 7.2 万吨，同环比+98.4%/+68.3%；平均售价 2070.1 元/吨，同环比-6.3%/-7.4%。3）乙醇：25Q2 公司乙醇产量 13.3 万吨，同环比+76.4%/+38.9%；销

5、量 12.9 万吨，同环比+102.5%/+41.2%；平均售价 4978.8 元/吨，同环比-7.8%/+4.2%。4）采购成本：25Q2 公司洗精煤采购量 138.9 万吨，同环比+13.4%/+31.3%；采购单价 1006.3 元/吨，同环比-36.8%/-16.0%。投资建议：考虑煤炭和煤化工产品售价下滑，我们预计 2025-2027 年归母净利润为 17.15/23.12/31.84 亿元，对应 EPS 分别为 0.64/0.86/1.18 元，对应2025 年 8 月 26 日股价的 PE 分别为 21/15/11 倍，维持“推荐”评级。风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项

6、目建设进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）65,875 61,655 65,345 68,713 增长率（%）-10.5 -6.4 6.0 5.2 归属母公司股东净利润（百万元）4,855 1,715 2,312 3,184 增长率（%）-22.0 -64.7 34.8 37.7 每股收益（元）1.80 0.64 0.86 1.18 PE 7 21 15 11 PB 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：13