【国金证券】劲仔食品（003000）-鱼制品基本盘稳健，静待调整奏效-250826（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 26 日公司发布 2025 半年报，25H1 实现营收 11.24 亿元，同比-0.50%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比-21.86%；扣非归母净利润 0.86 亿元，同比-28.94%。其中，25Q2 实现营收 5.28 亿元，同比-10.37%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比-36.27%；扣非归母净利润 0.34 亿元，同比-47.49%。鱼制品基本盘稳健，鹌鹑蛋短期承压。鱼制品基本盘稳健，鹌鹑蛋短期承压。1）分品类看，25H1 鱼制品/豆制品/蔬菜制品/禽肉制品收入分别为7.57/1.15/0.34/1.96亿元，同比+7.61%/

2、+3.61%/-10.69%/-24.00%。鱼制品和豆制品随网点数量扩张稳步增长，鹌鹑蛋系低价竞争影响收入略有下滑，蔬菜制品受成本影响主动优化。2）分渠道看，25H1 线下/线上渠道收入分别同比+0.85%/-6.82%，线下开发经销商并强化单店产出，零食量贩合作 sku 增长。线上仍在调整阶段，期待下半年提速。25H1经销商数量净增 336 家，同比+10.61%。原料成本上涨，高基数下利润率承压。原料成本上涨，高基数下利润率承压。Q2 毛利率/净利率分别为28.93%/8.41%，同比-1.83pct/-3.42pct。1）单 Q2 毛利率承压，系鳀鱼干、鹌鹑蛋等原料成本小幅上涨，预计下

3、半年采购端有所改善。2）25Q2销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 同 比+2.23pct/+1.23pct/+0.61pct，销售费率提升系部分费用前置，如广告宣传&平台推广服务费，其他费率受规模效应弱化而提升。短期新品释放节奏不及预期，中长期仍看好公司培育大单品的能力短期新品释放节奏不及预期，中长期仍看好公司培育大单品的能力。在市场竞争加剧背景下，公司持续修炼内功，小鱼干基本盘稳健，鹌鹑蛋坚守差异化经营策略，并针对性开发菌菇魔芋等新品。积极开展多元化渠道合作，投放定制化产品。中长期我们仍看好公司扎实的渠道基础、供应链协同、产品创新等多维能力，深耕三大核心品类。利润率亦有望在成本下行&规

4、模效应释放后逐步提升。考虑到市场竞争加剧，我们下调 25-27 年利润 12%/10%/8%,预计公司 25-27 年 归 母 净 利 分 别 为 2.8/3.4/4.1 亿 元，同 比-3%/+22%/+20%，对应 PE 分别为 21x/17x/15x，维持“买入”评级。食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。01002003004005006007008009009.0011.0013.0015.0017.00240826241126250226250526人民币(元)成交金额(百万元)成交金额劲仔食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录

5、：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 1,4621,462 2,0652,065 2,4122,412 2,5512,551 2,9382,938 3,3723,372 货币资金 396 747 675 674 771 881 增长率 41.3%16.8%5.8%15.2%14.8%应收款项 13 12 25 21 24 27 主营业务成本

6、-1,087-1,484-1,677-1,784-2,037-2,321 存货 301 367 317 352 391 445%销售收入 74.4%71.8%69.5%69.9%69.3%68.9%其他流动资产 98 112 441 521 553 576 毛利 375 582 735 767 901 1,050 流动资产 808 1,239 1,458 1,568 1,739 1,929%销售收入 25.6%28.2%30.5%30.1%30.7%31.1%总资产 62.3%68.1%67.3%68.3%70.0%71.5%营业税金及附加-8-13-13-13-15-18 长期投资 40 4