【民生证券】无锡振华（605319）-系列点评一：2025Q2业绩符合预期 电镀半导体双轮驱动-250826（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 无锡振华（605319.SH）系列点评一 2025Q2 业绩符合预期 电镀半导体双轮驱动 2025 年 08 月 26 日 事件：公司披露 2025 半年报：2025H1 实现营收 12.9 亿元，同比+15.2%；归母净利 2.0 亿元，同比+27.2%；扣非归母净利 2.0 亿元，同比+26.7%。2025Q2 业绩符合预期 汽车整椅业务可期。公司 2025Q2 实现营收 6.9 亿元，同比+9.6%/环比+14.5%；归母净利 1.1 亿元，同比+32.1%/环比+12.6%；扣非归母净利 1.1 亿元，同比+

2、31.3%/环比+14.1%。公司收入及利润实现同环比高增，主要系 1）战略转型：公司围绕“传统业务智能化+新能源业务规模化”的双轮驱动，持续发力新能源转型，受益于新能源车销量的持续增长；2）客户优化：公司深度绑定上汽乘用车的基础上，新能源客户特斯拉、理想、小米带来新增长曲线，其中理想/小米 2025H1 销量同比+7.9%/419.9%。公司 2025Q2 毛利率达 29.8%，同比+6.2pct/环比+1.8pct，同比增长受益于产品及客户结构优化，以及精益生产和工艺改善。费用方面，2025Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.2pct/-0.4pct/-0

3、.3pct/-0.1pct 至 0.0%/3.8%/2.6%/1.0%。技术领先+规模效应显著 全国布局与客户结构完善并行。客户端：公司深耕汽车冲压业务 30 余年，依托“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”生产基地，在深度合作上汽集团的基础上，近年来把握新能源车渗透率提升机遇，拓展客户至特斯拉、理想、小米、智己等头部新能源主机厂，在客户选择上战略眼光突出。经营端：公司在经营管理及成本控制能力上远超行业竞争对手，于折旧摊销占比远超历史均值及行业均值的当下，仍实现毛利率和净利率的领先，未来随产能利用率提升及收入规模的持续向上，公司基于优秀的产品结构、客户结构及精细化管理能力，有望实现净利率的持续

4、提升。收购电镀业务构筑第二曲线 积极自研拓展技术再获全球龙头定点。公司2023 年收购无锡开祥拓展选择性精密电镀业务，并成为联合电子（博世）精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商，凭借高技术壁垒及高市占比（国内市占比超50%）成为高盈利（净利率约 60%）现金牛业务，构筑公司第二增长曲线。公司于电镀业务领域积极自研，拓展技术及客户边界，当前已顺利切入全球行业规模达 323 亿美元的功率半导体领域，并定点英飞凌（行业龙头），展望未来持续增强技术能力、丰富客户结构，贡献新的收入及业绩弹性。投资建议：公司冲压业务深度绑定上汽，积极开拓小米、理想、特斯拉等客户带来增长；收购进入电镀领域构筑第二增长曲线，积

5、极自研拓展技术及客户边界贡献新弹性。预计 2025-2027 年营收为 35.2/44.5/52.8 亿元，归母净利为5.0/6.4/7.9 亿元，EPS 为 1.99/2.58/3.17 元，对应 2025 年 8 月 26 日 35.0 元/股收盘价，PE 为 18/14/11 倍，维持“推荐”评级。风险提示：客户销量不及预期、电镀业务不及预期、原材料价格波动风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,531 3,518 4,452 5,283 增长率（%）9.2 39.0 26.5 18.7 归属母公司股东净利润（百万元）

6、378 499 644 793 增长率（%）36.3 32.0 29.2 23.1 每股收益（元）1.51 1.99 2.58 3.17 PE 23 18 14 11 PB 3.6 3.1 2.6 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：35.00 元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 分析师 白如 执业证书：S0100524080008 邮箱： 相关研究 1.无锡振华（605319.SH）深度报告：冲压客户结构质变 电镀半导体双轮驱动-2025/07/10 无锡振华(605319