中国金融四十人论坛：美国国际收支平衡与中国的政策调整（2022）（21页）.pdf

1、美国国际收支平衡与中国的政策调整余永定是中国社会科学院学部委员余永定（），“美国国际收支平衡与中国的政策调整”，新金融评论工作论文，年第期（总期），中国金融四十人论坛。发表日期：.丨 更新日期：.新金融评论/New Finance ReviewNFR工作论文作者系中国社会科学院学部委员。作者在此对周学智和朱鹤提供的帮助表示感谢。摘要：美国自1985年成为海外净债务国以来，海外净债务持续增加。得益于亚洲央行和某些石油输出国为避免本币对美元升值，大量购买美国金融资产，特别是是美国国债，预期的国际收支危机并没有发生。当前美国的国际收支状况再度迅速恶化。虽然情况同当年相比尚有距离，但也需引起我们的关注

2、。从理论上看，影响美国净债务与GDP比例的四个因素分别是：私人总储蓄-私人总投资剩余、财政赤字、国际收支中的投资收入和GDP增速。目前美国私人储蓄剩余在不断缩窄，财政赤字规模不断加大，投资收入可能因其他国家减少购买美国国债而减少甚至由正转负，GDP增速也可能下滑。在此形势下，美国海外债务的可持续性面临挑战，美国经济正处于两难局面。对此，中国应提前想好应对之策，避免被美国拖入债务泥沼。关键词：国际收支 美国海外债务 美国经济余永定一、美国经济的“外部可持续性”是否应该再次得到关注？自1985年成为净债务国以来，美国的海外净债务持续增加。长期以来，美国的“外部可持续性”（external sust

3、ainability），即美国的经常项目逆差以及美国国际收支平衡与中国的政策调整10U5XSV4XDVRWBVFX9P8Q9PtRpPsQpNlOnNxPfQmMtR9PmMwPxNoPuNxNtOsO新金融评论/New Finance ReviewNFR工作论文由经常项目逆差累计而形成的巨额净外债是否可以持续，一直是国际金融界争论不休的问题。从2004年起所谓“全球不平衡”（global imbalances）成为全球第一热议话题。2006年美国经常项目逆差达到GDP的5.8%，海外净债务达到1.8万亿美元。国际金融界非常担心出现国际收支危机和美元危机。然而，人们一直在等待的国际收支危机和美

4、元危机没有发生，发生的是事先很少人预料的“次贷危机”。2014年，虽然美国的海外净债务增加到7万亿美元，但美国的经常项目逆差对GDP比降低到了2.7%。此后，几乎无人再关注全球不平衡问题。但最近几年美国的海外净债务一直在加速增长，到2021年底，美国的海外净债务已经超过18.1万亿美元。特别是，在2020年以后，由于贸易逆差急剧增加、投资收入顺差减少，美国经常项目逆差急剧增加（图1）。2022年第一季度，美国经常项目逆差对GDP比由2020年第四季度的3.7%上升到2022年第一季度的4.8%。虽然这一比例同美国2006年创下的6%U.S.Net International Investmen

5、t Position(IIPUSNETIA)，Fred,economic data,ST.Louis,Fed,https:/fred.stlouisfed.org/series/IIPUSNETIA.U.S.Net International Investment Position(IIPUSNETIA)，Fred,economic data,ST.Louis,Fed,https:/fred.stlouisfed.org/series/IIPUSNETIA.Barry Eichengreen,A requiem for global imbalances,https:/图1美国的经常项目逆差及

6、构成资料来源：BEA。2美国国际收支平衡与中国的政策调整新金融评论/New Finance Review的历史最高记录尚有距离，但美国经济“外部可持续”问题已足以引起我们的再次关注。外部“可持续性”的关键是看美国有没有能力为巨额外债还本、付息。如果随着债务的累积，到未来的某一天，美国既无法利用贸易顺差，又不能通过资本项目顺差（即无论美国金融资产名义收益率有多高，也没人愿意购买新对美元资产），继续还本、付息，政府就只剩下两个选择：违约和通过通货膨胀违约。通过通胀违约还包括美元大幅度贬值，从而使美债持有者遭受汇兑损失这一环节。国际上通用的衡量一国偿还外债能力的最重要指标是外债余额对GDP之比。在其