【华安证券】核心音乐业务稳健增长，内容生态不断丰富-250826（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 网易云音乐（网易云音乐（09899）港股公司点评 核心音乐业务稳健增长，内容生态不断丰富 投资评级：增持（维持）投资评级：增持（维持）报告日期：2025-08-26 Table_BaseData 收盘价（港元）286.60 近 12 个月最高/最低（港元）303.4/87.9 总股本（百万股）217 流通股本（百万股）217 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）623 流通市值（亿港元）623 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与恒生指数走势比较 Table_Auth

2、or 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.社区生态彰显差异化布局，付费转化打开商业化空间 2025-08-12 主要观点：主要观点：Table_Summary 25H1：公司发布 25H1 业绩，实现收入 38.3 亿元，yoy-6.0%；毛利润13.9 亿元，yoy-2.3%，毛利率为 36.4%，同比增加 1.4pct；经调整营业利润 9.1 亿元，yoy+35.0%；经调净利润 19.5 亿元，yoy+121.0%。净利润的增加主要由于 2025H1 确认递延所得税抵免 8.5 亿元。费

3、用端上由于采取更审慎的推广策略，推广及广告费用有所减少。25H1 销售费用/管理费用/研发费用分别为 1.63/0.93/3.79 亿元，yoy 分别为-55.8%/+3.6%/-4.2%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-4.8pct/+0.2pct/-0.2pct 至 4.3%/2.4%/9.9%。聚焦核心在线音乐，聚焦核心在线音乐，业务业务持续发展持续发展 2025H1 在线音乐业务收入 29.67 亿元，yoy+15.9%，公司持续聚焦在线音乐业务；其中，会员订阅收入 24.7 亿元，yoy+15.2%，主要得益于音乐内容优势巩固和产品优化，带来付费用户增加。社交娱乐服务及其

4、他收入 8.6 亿元，yoy-43.1%，主要原因是公司审慎经营社交娱乐业务，持续优化业务结构。内容生态优势持续巩固内容生态优势持续巩固，版权内容不断扩充，版权内容不断扩充 截至 2025 年 6 月，网易云音乐注册独立音乐人数量突破 81.9万，共上传约 480 万首曲目，构成了庞大的原创内容库。显著的孵化能力推动独立音乐人持续创作，从 2021 年起，线下创作营制作的歌曲总播放量已超 60 亿次。公司积极以合作策略扩充版权库：25H1 与韩国 RBW、StarShip等厂牌签约，丰富 K-Pop 内容；上线李健、张艺兴等头部音乐人作品，并深度合作王嘉尔推出新热单。说唱、ACG 等垂类内容也

5、得到加强。自制内容上成果显著，独特的音乐内容，如两难、莫愁乡等说唱曲目成为热单。长音频战略有效提升用户时长，其中播客亲爱的音乐播放量破亿，罗大佑、林志炫等 KOL 入驻独家播客。产品产品持续持续创新优化，消费体验创新优化，消费体验及场景及场景升级升级扩充扩充 公司通过简化产品界面及交互体验、优化音乐推荐及分发系统、新增“神光播放器”、“音乐小卡片”，以 DeepSeek 为基础的“解读听歌品味”等功能提升优质听歌体验，深入改善音乐发现和消费体验，推动用户时长与活跃度提升，平台日活/月活比稳定保持在 30%以上。公司持续提升多端消费系统体验，扩大覆盖范围，在车载场景方面，新增心动模式、Audio

6、 Vivid 及播客等功能，同时优化无缝续播。在电视设备端方面，提升氛围漫游等创新功能的渗透，并通过随心唱、歌词动效和神光播放器等功能重点打造电视端的视听娱乐。Table_CompanyRptType1 网易云音乐（网易云音乐（09899）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 投资建议投资建议 云音乐 2025E/2026E/2027E 收入分别为 79.4/86.0/94.6 亿元，对应 yoy 为-0.1%/8.3%/10.0%，Non-GAAP 净利润分别为 29.1/25.0/28.9 亿元，对应 yoy 为 71.0%/-14.1%/15.8%，对应 PE 为 20.