【东海证券】恒力石化（600346）-公司简评报告：石化周期底部盈利暂时承压，“反内卷”下龙头优势有望凸-250825（3页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司简评公司简评 石油石化石油石化 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年08月月25日日 Table_invest 买入（维持）买入（维持）报告原因：报告原因：业绩点评业绩点评 Table_NewTitle 恒力石化（恒力石化（600346）：）：石化周期底部盈利石化周期底部盈利暂时承压，“反内卷”下龙头优势有望凸暂时承压，“反内卷”下龙头优势有望凸显显 公司简评报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师

2、吴骏燕 S0630517120001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 Table_cominfo 数据日期数据日期 2025/08/25 收盘价收盘价 17.15 总股本总股本(万股万股)703,910 流通流通A股股/B股股(万股万股)703,910/0 资产负债率资产负债率(%)76.89%市净率市净率(倍倍)1.91 净资产收益率净资产收益率(加权加权)4.74 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 17.50/12.13 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 恒力石化（600346）:盈利显韧性，分红重回报公司简评报告

3、2025.04.23 恒力石化（600346）:原料波动影响产品价差及库存，不改炼化优质龙头 属 性 公 司 简 评 报 告 2024.10.29 恒力石化(600346)：业绩稳定向好，第二增长极兑现可期公司简评报告 2024.08.26 table_main 投资要点投资要点 2025上半年石化上半年石化行业行业供需承压，公司业绩同比下降供需承压，公司业绩同比下降：2025年上半年，恒力石化实现营业总收入1038.87亿元，同比下降7.69%；归属于上市公司股东的净利润为30.5亿元，同比下降24.08%。其中，第二季度的业绩压力更为明显，营收同比减少13.5%，环比减少17.8%；归母净

4、利润同比下滑46.8%，环比下滑51.3%。业绩下滑主要受两方面因素影响：一是产品价差收窄。上半年，国际原油价格宽幅震荡，布伦特原油均价同比下跌约15%，炼化企业承受一定库存损失，同时，石化需求恢复缓慢，炼化产能仍在释放，周期底部产品价格价差承压。二是第二季度公司对乙烯装置进行了计划检修，短期内影响相关化工品的产量并推高单位生产成本，对当季业绩造成了一定扰动。经营性现金流净额同比大增经营性现金流净额同比大增，首次，首次将将实施中期分红实施中期分红：尽管盈利下滑，但公司2025年上半年经营性现金流净额同比大幅增长55.42%至194.77亿元，说明主营业务回款能力非常健康，现金流管理出色。截至上

5、半年末，公司货币资金较上年末增加14.08%。基于充裕的现金流量与良好的盈利状况，公司已积极推出2025年半年度利润分配方案（该方案尚需股东会审议通过后实施），计划每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），进一步增强市场信心。坚持创新驱动，调整坚持创新驱动，调整管理架管理架构，积极布局新赛道构，积极布局新赛道：2025年上半年公司研发投入为8.29亿元，同比增长1.36%。8月15日，恒力石化公告宣布旗下全资子公司恒力炼化吸收合并恒力化工，后者将依法注销，全部资产、负债及业务由前者承继。此次合并后，既能降低恒力化工的负债水平，又可通过业务协同拉高恒力石化整体利润率，实现

6、资源优化配置。当前恒力石化正与中科院大连化物所深度合作，推进己二腈新工艺研发。相关信息显示，已有6项关键技术已进入中试阶段。合并后形成的统一研发平台，能避免资源分散，加快关键技术产业化进程，为高端材料布局奠定基础。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：自2024年起，国家层面多次强调要综合整治“内卷式”竞争，规范地方招商引资行为。石化行业近年供给过剩现象突出，有望成为“反内卷”重要领域。另外，近期韩国石化企业已开启产能重组，我国炼化一体化优势有望更具国际竞争力。恒力石化作为民营大炼化龙头，产业链全、具有一体化成本优势，有望未来受益炼化新一轮景气周期。根据最新财报，我们维持预测2025年-20