【民生证券】赣锋锂业（002460）-2025年半年报点评：锂价下跌拖累业绩，自有资源逐渐放量-250825（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 赣锋锂业（002460.SZ）2025 年半年报点评 锂价下跌拖累业绩，自有资源逐渐放量 2025 年 08 月 25 日 事件：公司发布 2025 年半年报。1）业绩：公司 25H1 营收/归母净利/扣非归母净利 83.8/-5.3/-9.1 亿元，同比-12.7%/减亏 30.1%/增亏 469.1%，其中25Q2 为 46.0/-1.8/-6.7 亿元，同比+1.6%/减亏 45.4%/增亏 815.0%，环比+22.1%/减亏 50.7%/增亏 176.9%。业绩符合预期。2）分红：公司表示 2025年半年度

2、不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。锂价下行拖累锂盐业务，锂电池增长对冲部分压力。锂盐板块：1）量：阿根廷 Cauchari-Olaroz 盐湖项目产能爬坡中，Mariana 盐湖项目一期年初正式投产，马里 Goulamina 锂辉石项目一期投产；2）价：25 年 H1 锂产品价格单边下行，Q1/Q2 电池级碳酸锂均价为 7.5/6.5 万元/吨，同比-26.1%/-38.2%，环比-0.7%/-13.6%；3）利：锂系列产品毛利率 8.4%，同比降 3.4pct。锂电池板块：1）量：锂电池实现营业收入 29.8 亿元，同比+9.9%；2）利：锂电池毛利率 14.2%，同比上升 4.

3、3pct，受益于储能系统及机器人电源等高附加值产品。非经营性项目及周期性减值构成业绩的主要拖累。1）公允价值变动损失拖累业绩：25 年 H1 公允价值变动损益-2.8 亿元，占利润总额 30%，较上年同比减少 6.0 亿元，其中 25Q2 为-0.5 亿元，环比减少 1.7 亿元。H1 公允价值变动主要由于锂价下行，公司持有的金融资产 Pilbara 股价下跌所致，公司积极采用领式期权策略减小 Pilbara 股价波动对公司业绩的影响，其中股票公允价值变动损失 6.2 亿元，领式期权收益 3.8 亿元，该投资组合公允价值变动损失 2.4 亿元。2）投资收益：25 年 H1 净收益 3.14 亿

4、元，较上年同比减少 0.7 亿元，H1 投资损益主因处置部分储能电站及联营企业产生收益 4.99 亿元，按权益法确认的联营企业投资损失部分抵消收益。3）资产减值：25 年 H1 资产减值 1.95 亿元，同比增加 1.1 亿元，主要由于锂行业周期性影响，对存货计提叠加跌价准备，其中25Q2 减值 1.3 亿元，环比增加 0.6 亿元。核心看点：自有资源陆续投产，冶炼龙头向一体化龙头迈进。1）锂资源自给率提升：阿根廷 Mariana 盐湖、马里 Goulamina 锂矿产能爬坡，四川赣锋 5万吨锂盐项目完成生产线调试，2025 年锂资源自给率超 50%；2）固态电池突破：上下游一体化布局，217

5、00 圆柱电池量产线建设，预计 2026 年初投产，304Ah 方形储能固态电池完成开发，性能显著优于传统液态电池，低空经济电池获民航局认证并完成多批次交付。投资建议：公司自有资源进入集中放量期，同时具备成本优势，增强锂盐业务盈利能力，虽然 2025 年因非经营性减值大幅拖累业绩，但是伴随后续锂价的上涨，我们预计公司 2026-2027 年归母净利实现扭亏，分别为 8.8、37.4 亿元，对应 8 月 25 日收盘价的 PE 为 90、21 倍，维持“推荐”评级。风险提示：地缘政治风险，扩产项目进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收

6、入（百万元）18,906 17,961 19,690 24,681 增长率（%）-42.7 -5.0 9.6 25.3 归属母公司股东净利润（百万元）-2,074 -532 883 3,742 增长率（%）-141.9 74.4 266.0 323.9 每股收益（元）-1.03 -0.26 0.44 1.86 PE/90 21 PB 1.9 1.9 1.9 1.7 资料来源：ifnd，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：38.30 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 相关研究 1.赣锋锂业（00246