【东吴证券】禾昌聚合（832089）-2025中报点评：改性聚丙烯驱动业绩稳步增长，设立新加坡子公司拓展海外布局-250825（3页）.pdf

1、证券研究报告北交所公司点评报告塑料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾昌聚合（832089）2025 中报点评：中报点评：改性聚丙烯改性聚丙烯驱动业绩稳步增驱动业绩稳步增长，设立新加坡子公司长，设立新加坡子公司拓展海外布局拓展海外布局 2025 年年 08 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 证券分析师证券分析师 易申申易申申 执业证书：S0600522100003 证券分析师证券分析师 余

2、慧勇余慧勇 执业证书：S0600524080003 研究助理研究助理 武阿兰武阿兰 执业证书：S0600124070018 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.18 一年最低/最高价 8.31/20.98 市净率(倍)2.32 流通A股市值(百万元)1,776.51 总市值(百万元)2,739.14 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.82 资产负债率(%,LF)41.01 总股本(百万股)150.67 流通 A 股(百万股)97.72 相关研究相关研究 禾昌聚合(832089)：2024年报&2025一季报点评：受益汽车轻量化与家电换新升级，业绩同比稳步增长 202

3、5-04-27 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,417 1,613 1,945 2,239 2,565 同比 26.40 13.84 20.62 15.07 14.59 归母净利润（百万元）115.83 120.91 145.99 166.46 189.09 同比 26.81 4.39 20.74 14.02 13.60 EPS-最新摊薄（元/股）0.77 0.80 0.97 1.10 1.26 P/E（现价&最新摊薄）23.56 22.57 18.69 16.39 14.43 T

4、able_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 2025 年上半年经营年上半年经营稳健，稳健，归母净利润归母净利润同比增长同比增长 23%。公司发布 2025 中报，2025H1 营收/归母净利润/扣非归母净利润 8.79/0.73/0.65 亿元，同比+26.83%/+23.43%/+8.87%。2025Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利 润 4.45/0.39/0.32 亿 元，同 比+21.96%/+34.76%/+7.15%，环 比+2.33%/15.04%/-5.89%。2025 年上半年业绩同比增长主要系本期公司规模持续扩大，产能提升，增值税进项税加计抵减优惠

5、政策增加所致。利润率方面，2025H1 公司实现销售毛利率 16.30%（同比-0.35pct），销售净利率 8.26%（同比-0.24pct）,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/1.68%/3.51%/0.28%，同比-0.25pct/-0.36pct/+0.54pct/+0.14pct，研发费用发生额较上期增长 49.84%，主要系本期开发新项目投入的研发费用增长所致。加大改性聚丙烯市场推广力度，加大改性聚丙烯市场推广力度，25H1 收入同比增长收入同比增长 34%。公司聚焦改性高分子材料，主要产品为各种经改性的塑料粒子和塑料片材等，包括PP 内外饰、ABS 系列、PC/ABS

6、 系列、PA 系列、LGF 系列、PBT/PET 系列、免喷涂等系列，广泛应用于汽车零部件、家用电器、新能源、包装、消费及电子电器等领域。分业务来看，2025H1 改性聚丙烯/其他改性塑料/塑料片材实现营收 7.66/0.91/0.15 亿元，同比+34.38%/-6.13%/-24.99%；毛利率为 15.54%/24.57%/6.42%，同比-1.08/+5.12/+2.36pct。其中，公司改性聚丙烯业务增速显著，主要系公司加大了市场推广力度。改性塑料行业小巨头，“汽车改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。家电”需求驱动产能持续释放。1）汽车）汽车：1kg 改性塑料可替