【民生证券】晶澳科技（002459）-2025年半年报点评：二季度亏损环比收窄，全球化布局加速-250825（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 晶澳科技（002459.SZ）2025 年半年报点评 二季度亏损环比收窄，全球化布局加速 2025 年 08 月 25 日 事件 2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年半年报，根据公告，公司 25H1 年实现收入 239.05 亿元，同比-36.01%；实现归母净利-25.80 亿元，实现扣非归母净利-22.87 亿元。分季度看，25Q2 公司实现收入 132.32 亿元，同比-38.12%，环比+23.99%；归母净利-9.42 亿元，扣非归母净利-8.81 亿元，亏损环比收窄。公司业绩承压主要受光

2、伏行业供需失衡、竞争加剧影响。出货量保持行业前列，坚持技术进步推动产业升级 公司 25H1 电池组件出货量为 33.79GW（含自用 119MW），根据 infolink 统计，公司 25H1 组件出货量位列行业第三，其中海外出货占比达到 45.93%。产能方面，24 年末公司组件产能达到 100GW，硅片与电池产能分别为组件产能的80%和 70%。目前公司 N 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高已达到27%，通过正面低掺杂硼扩技术、背面局部 poly 技术、先进印刷技术等工艺技术改进，进一步提升倍秀（Bycium+）电池效率，保持与提升产品的核心竞争力。此外公司积极布局下一代电池技

3、术，在加速 BC 电池研发的同时，钙钛矿叠层相关技术也有所储备。启动港股发行打造全球化资本运作平台，海外产能布局加速 在国际贸易保护趋严的背景下，全球化发展为公司重要战略方向，为进一步推动全球化发展战略，公司已启动发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在港交所有限公司主板挂牌上市工作，我们认为，公司赴港上市有望拓宽融资渠道、改善现金流、加速海外产能建设，进而提升公司的国际影响力。此前公司已和阿曼苏哈尔港口与自由区签订土地租赁协议，计划投资 5.65 亿美元，在阿曼建设 6GW电池片和 3GW 组件产能，预计产能将在 26 年投产。投资建议 我们预计公司 25-27 年实现营业收入 542.03

4、/700.56/799.88 亿元，归母净利润为-33.41/21.29/33.47 亿元，根据 8 月 22 日收盘价，对应 26-27 年 19x/12x。公司为光伏一体化组件领先企业，随着全球化布局加速和降本增效持续推进，有望在穿越周期后迎来市占率提升，维持“推荐”评级。风险提示 原材料价格波动、下游需求不及预期、海外产能推进不及预期、大额资产减值影响利润等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）70,121 54,203 70,056 79,988 增长率（%）-14.0-22.7 29.2 14.2 归属母公司股东净利润（百

5、万元）-4,656-3,341 2,129 3,347 增长率（%）-166.1 28.2 163.7 57.2 每股收益（元）-1.41-1.01 0.64 1.01 PE/19 12 PB 1.5 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：12.27 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 朱碧野 执业证书：S0

6、100522120001 邮箱： 相关研究 1.晶澳科技（002459.SZ）2024 年年报点评：资产减值拖累业绩，海外市场加速布局-2025/04/27 2.晶澳科技（002459.SZ）2024 年三季报点评：Q3 业绩超预期，现金流持续改善-2024/11/01 3.晶澳科技（002459.SZ）2024 年半年报点评：业绩阶段性承压，出货量同比高增-2024/09/03 4.晶澳科技（002459.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评：海外出货持续提升，一体化产能扩张夯实竞争力-2024/05/01 5.晶澳科技（002459.SZ）2023 年三季报点评：业绩环比小幅下