【山西证券】2025H1中报点评：2025H1营收稳健增长，全渠道库存处于健康可控水平-250825（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1纺织服饰李宁（纺织服饰李宁（02331.HK）买入）买入-A(维持维持)2025H1 营收稳健增长，全渠道库存处于健康可控水平营收稳健增长，全渠道库存处于健康可控水平2025 年年 8 月月 25 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：市场数据：2025 年年 8 月月 22 日日收盘价（港元）：19.700年内最高/最低（港元）：21.000/12.560流通/总股本（亿股）：25.85/25.85流通市值（亿

2、港元）：509.21总市值（亿港元）：509.21资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：事件描述事件描述8 月 21 日，公司披露 2025 年上半年业绩，2025H1，公司实现营收 148.17 亿元，同比增长 3.3%，实现归母净利润 17.37 亿元，同比下降 11.0%。董事会建议派发 2025年中期股息 33.59 分/股，中期派息率 50%。事件点评事件点评2025H1 公司营业收入稳健增长，零售流水表现与营收基本匹配。公司营业收入稳健增长，

3、零售流水表现与营收基本匹配。营收端，2025H1，公司实现营收 148.17 亿元，同比增长 3.3%；公司全渠道零售流水同比增长低单位数。业绩端，2025H1，公司实现归母净利润 17.37 亿元，同比下降 11.0%。2025H1，公司营收增长、但业绩下滑，主因投资性房地产减值损失、汇兑损失、所得税率上升；2025H1，公司 EBITDA 为 35.13 亿元，同比增长 2.0%。鞋类产品营收稳健增长，核心系列跑鞋销量突破鞋类产品营收稳健增长，核心系列跑鞋销量突破 526 万双。万双。分产品看，2025H1，鞋、服装、配件和器材收入分别为 82.31、51.93、13.93 亿元，同比增长

4、 4.9%、-3.4%、23.7%，收入占比为 55.6%、35.0%、9.4%，鞋类产品展现稳健增长。2025H1，跑步、运动休闲、篮球、综训四大品类零售流水占比分别为 34%、29%、17%、16%，零售流水同比变化分别为+15%、-7%、-20%、+15%。今年上半年，超轻、赤兔、飞电三大系列跑鞋销量突破 526 万双。童装业务方面，2025H1，童装零售流水同比增长中双位数，其中平均件单价略有提升，连带率同比持平；截至 2025H1 末，童装门店 1435 家，较期初净关闭 33 家。直营渠道小幅承压，电商渠道增速领先。直营渠道小幅承压，电商渠道增速领先。分渠道看，直营渠道方面，202

5、5H1，直营收入同比下降 3.4%至 33.83 亿元，直营门店 1278 家，较期初净关闭 19 家。批发渠道方面，2025H1，批发收入同比增长 4.4%至 68.83 亿元；剔除专业渠道发货，批发收入同比下降低单位数、零售流水同比增长低单位数。批发门店 4821 家，较期初净开 1家。电商渠道方面，2025H1，电商渠道收入同比增长 7.4%至 43.00 亿元，电商零售流水同比增长高单位数，其中电商客流提升中双位数、生意转化率保持稳定、平均折扣加深 1pct。渠道结构变化致毛利率小幅下滑，全渠道库存周转保持健康水平。渠道结构变化致毛利率小幅下滑，全渠道库存周转保持健康水平。盈利能力方面

6、，2025H1，公司毛利率为 50.0%，同比下滑 0.4pct，主因高毛利率的直营渠道收入占比下降及直营门店零售折扣有所加深。2025H1，公司销售费用率为 29.0%，同比下滑 1.2pct，其中广告及市场推广费用率同比提升 0.3pct 至 9.0%。公司管理费用率为 5.2%，同比提公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2升 0.5pct，其中研发费用率同比提升 0.1pct 至 2.3%；员工成本开支占收入比重同比下滑0.8pct 至 7.7%。叠加投资性房地产减值损失、汇兑损失、所得税率上升，综合影响下，202