【东吴证券】固收周报：转债市场分歧正在累积-250825（15页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20250825 转债市场分歧正在累积转债市场分歧正在累积 2025 年年 08 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 周观：“股债跷跷板”的极致演绎（2025 年第 33 期）2025-08-24 绿色债券周度数据跟踪（20250818-20250822）2025-08-23 T

2、able_Tag Table_Summary 上周（上周（0818081808220822）鲍威尔于杰克逊霍尔央行年会释放“短鸽长鹰”预）鲍威尔于杰克逊霍尔央行年会释放“短鸽长鹰”预期，并试图让市场相信，其正身处前期未完成工作期，并试图让市场相信，其正身处前期未完成工作指引美国经济“软指引美国经济“软着陆”着陆”的延长线上。正如我们上周所述，美股受次提振，一改前期承的延长线上。正如我们上周所述，美股受次提振，一改前期承压局面，美债呈现牛陡，短端下降压局面，美债呈现牛陡，短端下降幅度大于长端，黄金周五单日上涨幅度大于长端，黄金周五单日上涨 1%1%，美元承压回落。我们认为美国经济“软着陆”预期强

3、化下，曲线边际趋美元承压回落。我们认为美国经济“软着陆”预期强化下，曲线边际趋陡概率仍较大，短端胜率大于长端。陡概率仍较大，短端胜率大于长端。国内风险类资产周五迎来双重利好，一方面联储国内风险类资产周五迎来双重利好，一方面联储 9 9 月降息预期上升，一月降息预期上升，一方面方面 DeepseekV3.1DeepseekV3.1 发布，国内发布，国内 AIAI 算力板块迎来主力资金追捧，科创算力板块迎来主力资金追捧，科创 5050当日涨幅超当日涨幅超 8%8%。转债继续跟随权益上涨，等权优于加权，风格上高价显。转债继续跟随权益上涨，等权优于加权，风格上高价显著占优，中价、低价基本持平。著占优，

4、中价、低价基本持平。我们提示目前市场分歧正在累积，根据我们统计：我们提示目前市场分歧正在累积，根据我们统计：1 1）上周日均成交量）上周日均成交量接近千亿，高于接近千亿，高于 8 8 月前两周单周均值，呈现逐周上升趋势；月前两周单周均值，呈现逐周上升趋势；2 2）上周转）上周转债价格中位数升至债价格中位数升至 133133135135 元，百元平价溢价率处于历史较高分位数元，百元平价溢价率处于历史较高分位数水平（水平（9090 分位数以上）；分位数以上）；3 3）高价标的（）高价标的（130130 元及以上）占比升至元及以上）占比升至 60%60%以以上，市场整体潜在双向波动边际放大。上，市场

5、整体潜在双向波动边际放大。我们建议：我们建议：1 1）在维持整体仓位稳健的基础上，降低部分高价标的风险）在维持整体仓位稳健的基础上，降低部分高价标的风险敞口，增量及回笼资金可增配敞口，增量及回笼资金可增配 ETFETF 以平衡踏空风险；以平衡踏空风险；2 2）关注前期回撤）关注前期回撤较大的银行及基建板块，和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标较大的银行及基建板块，和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的；的；3 3）目前我们仍维持权益市场“慢牛”的基本判断，供需错配叠加）目前我们仍维持权益市场“慢牛”的基本判断，供需错配叠加震荡市下，转债高估值磨顶期拐点远近或依赖于权益市场破位上行势能震

6、荡市下，转债高估值磨顶期拐点远近或依赖于权益市场破位上行势能强弱。强弱。下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：浦下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：浦发转债、金能转债、利群转债、希望转债、柳药转债、青农转债、鲁泰发转债、金能转债、利群转债、希望转债、柳药转债、青农转债、鲁泰转债、紫银转债、东南转债、万青转债。转债、紫银转债、东南转债、万青转债。风险提示：（风险提示：（1 1）正股退市和信用违约风险；（）正股退市和信用违约风险；（2 2）流动性环境收紧风险；）流动性环境收紧风险；（3 3）权益市场超跌风险；（）权益市场超跌风险；（4 4）地缘政治危机