【中邮证券】松原安全（300893）-气囊方向盘启动新增长引擎，国内外产能投放进展顺利-250825（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）33.07 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）3.17/1.58 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）105/52 52 周内最高周内最高/最低价最低价 36.74/22.64 资产负债率资产负债率(%)57.2%市盈率市盈率 28.76 第一大股东第一大股东 胡铲明 研究所研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S13405

2、24100004 Email: 松原安全松原安全(300893300893)气囊方向盘启动新增长引擎，国内外产能投放进展气囊方向盘启动新增长引擎，国内外产能投放进展顺利顺利 事件事件 松原安全发布 2025 年半年报，25H1 公司实现营收 11.48 亿元，同比增长 42.9%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 30.9%，扣非归母净利润 1.50 亿元，同比增长 26.6%。其中，第二季度实现营收 6.12 亿元，同比增长 40.8%，归母净利润 0.88 亿元，同比增长 41.0%，扣非归母净利润 0.87 亿元，同比增长 43.6%。点评点评 一、一、核心客户核心客户销量回暖销

3、量回暖带动营收增长，第二增长极塑造成型。带动营收增长，第二增长极塑造成型。公司上半年营收同比扩张，主要受益于下游核心自主车企客户的销量增长，其中奇瑞汽车 25H1 实现销量 126.0 万辆，同比增长 15%；吉利汽车实现销量 193.2 万辆，同比增长 30%；上汽通用五菱实现销量 76.5 万辆，同比增长 18%。分产品看，上半年安全带/安全气囊/方向 盘 分 别 实 现 营 收 6.76/2.99/1.48 亿 元，同 比 分 别 增 长27.8%/72.3%/283.3%，公司第二成长极-气囊、方向盘业务进入较快增长区间。报告期内公司新获奇瑞、吉利、上通五、北汽福田等客户共 90 个新

4、产品研发项目，其中安全带/气囊/方向盘项目分别为 42/30/18 个，新增研发项目及定点为公司未来保持快速增长提供重要支撑。二、二、盈利能力仍盈利能力仍具具提升空间提升空间。公司 25H1 毛利率为 28.6%，同比-1.6pct，其中安全带、安全气囊、方向盘业务毛利率分别为 33.6%、19.4%、16.3%，同比分别+0.7pct、+1.2pct、+9.5pct，公司整体毛利率略有下滑主要系毛利率较低的安全气囊、方向盘业务占比提升。上半年期间费用率为 12.8%，同比+1.0pct，其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.4%/3.9%/6.4%/1.1%，同比

5、-0.4pct/-0.2pct/+1.2pct/+0.5pct。公司已建立了完备的安全带全产业链优势，核心竞争力在于成本占比较高的关键零部件的自制。报告期内，公司持续推进降本增效战略，气囊袋委外采购转自制生产缝纫，OPW 将于 25Q3 实现量产，并同步推进安全气囊气体发生器的自制，公司整体盈利能力有望伴随气囊全产业链优势的巩固而进一步提升。三、三、国内及海外国内及海外新建新建产能产能进展顺利进展顺利，规模优势逐步，规模优势逐步建立建立。报告期内，公司安徽巢湖一期基地各产线逐步投入使用；浙江临山基地完成智能化工厂规划，进入基建阶段；首个海外工厂马来西亚基地预计于年内第三季度达到量产状态，公司未

6、来将进一步拓展欧洲-2%7%16%25%34%43%52%61%70%79%88%2024-082024-112025-012025-032025-062025-08松原安全汽车发布时间：2025-08-25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 及北美市场。汽车被动安全系统是面向大规模市场生产的重要汽车零部件，公司有望借助新建产能落地后的规模优势，继续扩大被动安全零部件的自主替代市场份额。投资策略：投资策略：预计公司 2025-2027 年归母净利润为 4.07/5.43/7.21 亿元，当前股价对应 PE 为 25.7/19.3/14.5 倍。维持“买入”评级。维持“买入”评级。风险提示：