百利科技-深度研究报告：锂电EPC黑马乘风广阔新能源市场-220731（24页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 专业工程及其他专业工程及其他 2022 年年 07 月月 31 日日 百利科技（603959）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）锂电锂电 EPC 黑马，乘风广阔新能源市场黑马，乘风广阔新能源市场 目标价：目标价：21.0 元元 当前价：当前价：15.82 元元 公司简介：化工起家，拓展锂电，乘风广阔新能源市场公司简介：化工起家，拓展锂电，乘风广阔新能源市场 百利科技成立于 1992 年，公司深耕化工领域多年，拥有丰富工程经验，2016年公司主板上市，2

2、017 年收购百利锂电，开始从传统化工 EPC 向锂电 EPC 及锂电设备赛道切换。目前公司专注于为新能源智慧工厂建设提供技术服务，业务范围包括工程咨询设计、锂电材料产线、锂电设备销售和工程总承包，其中公司锂电材料产线业务主要依托百利锂电展开，其在锂电正负极材料、前驱体产线技术装备领域经验丰富。公司和宁德时代、当升科技、亿纬锂能等锂电龙头企业紧密合作，当属锂电 EPC 黑马，有望乘风广阔新能源市场，实现快速发展。此外，近年来公司控股股东持股比例有所下降，推动质押率同步下行，公司股权质押风险得到明显缓解。公司业务：锂电业务打开公司业务：锂电业务打开二次成长曲线，未来有望量价齐升二次成长曲线，未来

3、有望量价齐升 公司在锂电需求爆发之前前瞻布局，目前已经形成了从规划设计、产线装备、技术运维的全产业链整体解决方案。19-21 年公司锂电业务分别实现营收 6.9、12.0、8.4 亿元，占比总营收分别为 49.3%、85.1%、80.6%，近年来锂电业务发展迅猛。考虑到：1）21 年公司新签锂电 EPC 订单 21.1 亿元将在 22 年集中结转；2）22H1 公司新签 EPC 订单 13.7 亿元，叠加疫情缓和后项目签约有望得到修复，将推动 23 年营收高增；3）21-22Q1 公司预付款项分别为 1.7、3.6亿元，分别同比+702%、+1824%，预示公司的设备、材料、外采订货量激增，从

4、而推动营收增长；4）公司加速布局锂电设备领域，进一步提升产品自供率，进而推动毛利率改善；公司锂电业务已打开二次成长曲线，未来有望量价齐升。公司优势：标杆项目，优质客户，纵深拓展空间巨大公司优势：标杆项目，优质客户，纵深拓展空间巨大 公司管理团队经验丰富，相比传统 EPC 企业，公司技术和高学历员工占比较高。公司深耕锂电领域多年，打造了多个工信部和省级标杆项目，在业内建立了品质口碑，重点客户基本为业内知名企业。客户结构来看，18-21 年公司前五名客户的销售额占比明显下降，意味着抗市场波动的能力进一步提升。公司业务目前从 EPC 总包模式开始持续纵向拓展，通过自主研发或外延并购，提升设备自供比率

5、，拔高产品附加值，进而提升利润率水平；并且预计公司在建立锂电设备研发优势和制造工艺优势后，有潜力在硅碳负极、固态电解质、氢燃料电池等领域实现核心原材料生产，从而再次突破成长空间的天花板。投资建议：锂电投资建议：锂电 EPC 黑马，乘风广阔新能源市场，首次覆盖黑马，乘风广阔新能源市场，首次覆盖，给予给予“强推强推”评评级级 公司前瞻布局锂电业务，开始从传统化工向锂电 EPC 及锂电设备赛道切换。目前公司锂电业务订单充裕，高毛利率的自供设备占比持续提升，并且预计未来有潜力在锂电领域实现核心原材料生产，不断突破成长天花板。公司基于自身研发和工艺优势，充分享受锂电行业需求爆发红利，预计未来将保持长期并

6、快速的成长。我们预计公司 2022-24 年每股收益预测分别为 0.52、0.67 和 0.86元，对应 PE 为 30.5、23.5、18.4 倍，参考锂电设备行业 2022 年平均估值，给与公司 40.5 倍估值，给予目标价 21.0 元，首次覆盖、给予“强推”评级。风险提示：锂电市场超预期下行、公司拓展速度不及预期风险提示：锂电市场超预期下行、公司拓展速度不及预期 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)1041 3066 3884 4598 同比增速(%)-26%194%27%18%归母净利润(百万)29 255 330 421 同比增