【国盛证券】中矿资源（002738）-铜冶炼厂拖累公司业绩，铯铷业务构筑业绩支撑-250825（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中矿资源（中矿资源（002738.SZ）铜冶炼厂拖累铜冶炼厂拖累公司业绩公司业绩，铯铷铯铷业务构筑业绩支撑业务构筑业绩支撑 事件：事件：公司披露 2025 年中报。上半年公司实现营收 32.7 亿元，同比+35%，毛利率 18%；归母净利 0.9 亿元，同比-81%，净利率 2.7%，实际业绩位于业绩预报偏上限。分季度看，2025Q1/Q2 公司实现营收 15.4/17.3 亿元，Q2 同环比+34%/+13%，毛利率 22%/14%；归母净利 1.4/-0.5 亿元，Q2同环比转亏，净利率

2、8.8%/-2.6%。毛利结构毛利结构：2025H1 实现毛利 5.9 亿元，同比-35%，其中锂盐 1.4 亿元（同比-75%），铯铷 5.1 亿元（同比+50%），铜冶炼毛亏损 1 亿元。我们判我们判断，断，2025H1 业绩下滑主因锂价下跌及铜冶炼厂亏损。业绩下滑主因锂价下跌及铜冶炼厂亏损。铯铷：铯铷：2025H1 铯铷业务盈利大幅增长铯铷业务盈利大幅增长。毛利实现 5.1 亿元，同比+50%，2025Q2 约 2.8 亿元，环比+22%。其中铯铷盐精细化工毛利 3.11 亿元，同比+27%；甲酸铯业务毛利 2.01 亿元，同比+111%。铯铷业务高增，对冲其他板块业绩压力。锂盐：锂盐：

3、上半年锂盐业务量增价减。上半年锂盐业务量增价减。（1）价价：2025Q2 电碳均价为 6.55 万元/吨，环比下跌 13%。（2）量）量：2025H1 公司销售锂盐 1.8 万吨，同比增长6.4%，2025Q2 环比基本持平。此外，由于公司 2.5 万吨产线停产技改及成本压力，公司对外销售约 3.5 万吨锂精矿，折合约 0.4 万吨 LCE，2025H1合计出货 2.2 万吨 LCE。（3）利：利：公司通过提高锂辉石/透锂长石精矿配比等多举措降本，但由于 Q2 以来锂价跌速过快，公司单吨盈利空间受到冲击，2025H1 毛利 1.4 亿元，同比-75%，毛利率同比降 25pct 至 11%。此外

4、，因锂价下跌，公司于 2025Q2 计提约 0.4 亿元资产减值损失。铜冶炼：铜冶炼：Tsumeb 铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费显著下降影响，我们预计 2025H1 铜冶炼业务净亏损约 2 亿元。2025H2 锂盐业务盈利有望改善锂盐业务盈利有望改善，稀有稀有+铜业务构筑业绩支撑。铜业务构筑业绩支撑。（1）锂：）锂：公司通过自产+外销矿的形式兑现产品产销指引；2025Q3 以来，锂价震荡冲高至 8 万元/吨以上，公司锂盐盈利面有望大幅好转；随着国内锂盐厂技改项目完成，公司有望实现进一步降本。（2）铯铷：铯铷：铯铷业务贡献公司盈利基本盘，支撑公司平稳度过业务过渡期，后续公司有望凭

5、借市场地位实现量价齐升。（3）锗镓：）锗镓：规划 20 万吨多金属综合循环回收项目，对应金属产能 33 吨锗，11 吨镓，1.1 万吨锌，公司预计 2025 年完成火法冶炼工艺建设。（4）铜：）铜：我们预计 Tsumeb 铜冶炼业务影响接近尾声；Kitumba铜矿 6 万吨/年一体化力争 2026 年完成建设并达产达标；五年内将铜产能扩至 10 万吨/年以上。投资建议：投资建议：下半年公司锂盐盈利有望改善，非锂业务陆续落地贡献业绩增长极。因铜冶炼厂亏损超预期，我们下调今年业绩预测。预计公司 2025-2027 年归母净利 6.4/14.6/22.7 亿元，PE45/20/13x，维持（增持”评

6、级。风险提示：风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 小金属 前次评级 增持 08 月 22 日收盘价（元）40.56 总市值（百万元）29,263.71 总股本（百万股）721.49 其中自由流通股（%）98.55 30 日日均成交量（百万股）31.33 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 研究助理研究助理 何承洋何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱： 相关研究相关研究 1、中矿资源（002738.SZ）：锂价下跌拖累公司业绩，铯铷业务提供盈利安