【东吴证券】甘化科工（000576）-购入弹药核心资产，迎接装备放量大周期-250825（17页）.pdf

1、证券研究报告军工公司深度研究地面兵装 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 甘化科工（000576）购入弹药核心资产，迎接装备放量大周期购入弹药核心资产，迎接装备放量大周期 2025 年年 08 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 许牧许牧 执业证书：S0600523060002 证券分析师证券分析师 高正泰高正泰 执业证书：S0600525060001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)11.14 一年最低/最高价 5.21/13.

2、09 市净率(倍)3.00 流通A股市值(百万元)4,833.12 总市值(百万元)4,861.70 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.71 资产负债率(%,LF)10.94 总股本(百万股)436.42 流通 A 股(百万股)433.85 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）323.28 396.29 528.68 678.32 838.46 同比(27.42)22.58 33.41 28.30 23.61 归母净利润（百万元）(233.07)20.51 10

3、5.09 159.02 234.62 同比(295.59)108.80 412.25 51.33 47.54 EPS-最新摊薄（元/股）(0.53)0.05 0.24 0.36 0.54 P/E（现价&最新摊薄）(20.90)237.41 46.35 30.63 20.76 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 从传统行业到军工尖兵，总理提名企业实现华丽蜕变从传统行业到军工尖兵，总理提名企业实现华丽蜕变。公司前身系周恩来总理提名的“江门甘蔗化工厂”，控股股东换成德力西集团后，积极以军工产业为转型方向，先

4、后并购沈阳含能金属材料制造有限公司及四川升华电源科技有限公司，两家均为军工行业细分领域代表性企业，完成传统行业向高精尖技术型行业的蜕变。2025 年以现金收购西安甘鑫科技股份有限公司 65%股权，切入弹载光电导航以及舵机驱动等业务。经过多年发展，甘化科工已经转变成弹载领域纯正军工企业。实现弹上“实现弹上“光电光电导航导航-毁伤毁伤-电源电源-制动”多领域覆盖，伴随型号放量业绩制动”多领域覆盖，伴随型号放量业绩有望大幅提升。有望大幅提升。公司各个子公司相互之间形成良好协同效应，四川升华生产模块电源，沈阳含能生产钨合金预制破片，沈阳非晶生产非晶材料（液态金属），该材料是新一代弹药核心爆破材料，在收

5、购西安甘鑫后，再增添弹上光电导航和电机控制业务，目前在弹的产业链中，除了火工品以及总装等少数环节之外，甘化科工实现了“导航-电源-毁伤-制动”等多个领域覆盖，可为客户提供整体解决方案，配套齐全价值量高，盈利能力更强，已经在多个核心型号中占据卡位优势，随着十五五弹药快速放量，公司业绩有望大幅提升。全球迎来炮弹生产大周期，国内外相关大单陆续下达。全球迎来炮弹生产大周期，国内外相关大单陆续下达。每场战争装备的实战结果，都是对各国未来武器发展方向的纠偏。俄乌战场表明，在高烈度战争中，弹药的消耗量非常大，原有储备远远不足。未来全球将迎来弹药装备生产的大周期。欧美国家相关大单已陆续下达，德国莱茵金属公司

6、2025 年已拿到创纪录的 650 亿欧元大单，启动欧洲最大弹药生产商，美国洛克希德马丁公司 2025 年 8 月也拿到 42 亿美元弹药大单，全球弹药目前整体处于供不应求的状态。在国内，弹药也将是十五五期间重点建设方向，产业链上游的佰奥智能，壶化股份等公司已公告大额订单，智能炮弹等型号预计会得到大幅放量。公司以及新收子公司深耕炮弹领域多年，配套齐全，客户资源丰富，有望在这轮放量大周期中深度受益。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：受益于弹药快速放量和公司的持续技术创新，公司未来增长动力明显。预计甘化科工未来几年内将实现稳健的营收与净利润增长，综合行业景气度及公司核心竞争力，预计 2025