【东方证券】信用债市场周观察：补跌后骑乘空间增大，继续挖掘中短端城投-250825（11页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 上周短信用负面情绪集中释放，补跌后市场态度纠结，担忧之余也在考虑收益率逢上周短信用负面情绪集中释放，补跌后市场态度纠结，担忧之余也在考虑收益率逢高增配。高增配。上周信用债估值全面调整且有明显补跌，尤其是周一短端信用跌幅较大，看空情绪出现集中释放，后半周相对稳定，但信用利差走阔的幅度未得到修复。前期基金赎回压力并未向上传导至银行理财，主因短信用估值相对偏稳、对理财产品业绩影响有限，但在周一信用明显补跌后市场担忧情绪开始

2、提升。但另一方面，市场也在考虑在短端负面情绪集中释放后可以开始增配，理由有三：一是短信用依然是确定性最强的品种，毕竟当前市场对待久期依然非常谨慎，关注度也主要在权益类资产；二是配置需求仍在，如业绩较好的固收+基金规模有所扩大，纯债部分也多配置短端信用品种；三是资金面宽松，税期扰动结束后资金整体平稳。策略上，我们延续上周挖掘收益率曲线“凸点”，策略上，我们延续上周挖掘收益率曲线“凸点”，2Y3Y 选择陡峭部分骑乘的策选择陡峭部分骑乘的策略。略。从上周行情表现看，短信用因久期风险暴露少，估值扰动也相对有限，当前行情下此类偏防守的策略依然是首选。在具体期限选择上，2Y 符合多数公募基金的偏好，3Y

3、稍长需要匹配更稳定的负债端，3Y 以上流动性偏弱、信用利差压缩难度较大，虽票息更厚但在当前市场环境下还不建议拉太长久期。从盘面表现看后半周信用债成交久期有拉长趋势，毕竟短端交易相对拥挤，我们认为 2Y3Y 部分仍有挖掘价值，可看收益率继续逢高增配。具体挖掘方向不变，请参考报告2Y3Y 收益率曲线陡峭可选择骑乘。信用债周度回顾：信用债周度回顾：信用债一级发行量环比持平，到期量略有增大，净融资额负值继续加深。各等级、各期限信用债估值再度全面调整，上行斜率增大，幅度中枢约5bp，而利差则开始走阔，有补跌迹象。各等级期限利差几乎全面走阔，AA+级 3Y-1Y 利差最多走阔 3bp，其余等级走阔幅度在

4、12bp，中长端估值稳定性趋弱；3Y AA-AAA级等级利差走阔，其余环比持平，低等级主体估值并未出现明显超跌现象。城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体走阔 3bp 左右，各省份之间分化很小，高估值区域波动较为明显，内蒙古利差最多走阔6bp，而青海则基本持平；产业债信用利差方面，上周各行业利差以走阔 2bp 为主，幅度略小于城投，房地产行业利差环比最多走阔6bp。二级成交方面，信用债流动性进一步下滑，换手率环比下行0.09pct 至 1.64%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、融侨、碧桂园、合景泰富和旭辉。风险提示风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风

5、险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 08 月 25 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 杜林 执业证书编号：S0860522080004 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 交易热度新高，估值还未见顶：可转债市场周观察 2025-08-19 24Q4 债市的“反向镜像”：固定收益市场周观察 2025-08-18 2Y3Y 收益率曲线陡峭可选择骑乘：信用债市场周观察 2025-08-18 补跌后骑乘空间增大，继续挖掘中短端城投 信用债市场周观察 固定收益|动态跟踪 补跌后骑乘空间增大

6、，继续挖掘中短端城投 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 信用债周观点：曲线进一步陡峭，建议延续骑乘策略信用债周观点：曲线进一步陡峭，建议延续骑乘策略.4 2 信用债周回顾：估值调整压力集中显现信用债周回顾：估值调整压力集中显现.4 2.1 负面信息监测.4 2.2 一级发行：一级情绪低迷，融资成本显著提升.5 2.3 二级成交：信用债启动补跌，流动性进一步趋弱.6 风险提示.9 固定收益|动态跟踪 补跌后骑乘空间增大，继续挖掘中短端城投 有关分析师的申明，见本报告最后部分。