1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 万辰集团（万辰集团（300972）公司覆盖 万店之上的成长空间万店之上的成长空间 拥抱极致性价比与下沉时代（折扣系列）：万辰集团拥抱极致性价比与下沉时代（折扣系列）：万辰集团 投资评级：买入投资评级：买入 首次覆盖首次覆盖 报告日期：2025-08-22 Table_BaseData 收盘价（元）150.11 近 12 个月最高/最低（元）199.90/28.88 总股本（百万股）188 流通股本（百万股）163 流通股比例（%）87.12 总市值（亿元）282 流通市值（亿元）245 Table_C

2、hart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 现制茶饮投资探讨现制茶饮投资探讨 240530 百润股份投资探讨百润股份投资探讨 240925 如何看待东鹏饮料出海机会如何看待东鹏饮料出海机会 250124 东鹏饮料投资探讨东鹏饮料投资探讨 240201 如何看待中国零食出海机会如何看待中国零食出海机会 250425 华润饮料：低估之上的成长价值华

3、润饮料：低估之上的成长价值250309 主要观点：主要观点：Table_Summary 本文研究对象为折扣业态头部标的本文研究对象为折扣业态头部标的万辰集团万辰集团。受 24Q4-25Q1 盈利能力快速提升推动，公司盈利创历史新高，当前市场关注点聚焦如下：1 1、量贩零食到达万店之后的下一步重心与空间；量贩零食到达万店之后的下一步重心与空间；2 2、第二曲线折扣超市的、第二曲线折扣超市的最新进展成效；最新进展成效；3 3、未来盈利能力的提升节奏与幅度、未来盈利能力的提升节奏与幅度。我们认为万店之上，竞争升级+业态升级+经营提效三重逻辑将支撑万辰的持续成长。万店之后：量贩零食的下一步重心与空间？

4、万店之后：量贩零食的下一步重心与空间？当前虽已万店规模，但折扣业态渗透率对标海外仍有翻倍空间，核心源于：内销区域市场及下沉市场仍存加密空间；东南亚出海撬动量贩零食规模天花板；两强格局下量贩折扣正进一步抢占传统业态份额。我们测算万辰内销稳态门店我们测算万辰内销稳态门店空间空间 2.4-2.5 万家，对应年均万家，对应年均 GMV 超超 1000 亿（亿（行业行业出海可额外带出海可额外带来来 0.5 万家门店与万家门店与 288 亿亿 GMV 增量增量）。业态升级：折扣超市的转型成效与难点？业态升级：折扣超市的转型成效与难点？公司折扣超市经过 2-3 个季度迭代，门店模型已持续优于传统社区商超业态

5、，单店单店 GMV 相较一般量相较一般量贩零食向上提升贩零食向上提升近近 30%，当前正处于爆发前夜，当前正处于爆发前夜；通过积极调整货盘品类，折扣超市或有望接力量贩零食持续抢占市场。当前面临扩充品类、当前面临扩充品类、维持性价比、门店提效三大难点，但折扣超市模型正持续迭代优化维持性价比、门店提效三大难点，但折扣超市模型正持续迭代优化。经营提效：未来盈利能力的提升幅度与节奏？经营提效：未来盈利能力的提升幅度与节奏？25 年公司步入盈利能力提升加速期，公司毛/净利率对标海外硬折扣标杆均有明确空间。公司短公司短期看销售费率优化、中期看管理整合提效、长期看自有品牌提升，三大期看销售费率优化、中期看管

6、理整合提效、长期看自有品牌提升，三大提效路径清晰，提效路径清晰，费率优化费率优化/运营整合带来运营整合带来中期中期 2-3pct 盈利突破空间，自盈利突破空间，自有品牌放量带来远期有品牌放量带来远期 1-2pct 盈利突破空间盈利突破空间。投资建议：投资建议：我们预计 25-27 年公司实现收入 564.2/675.5/918.8 亿元，+74.5%/19.7%/36.0%。当前好想来已完成回购（持股 75.5%）、来优品公布回购草案（完成后持股 75%），若暂不考虑进一步少数股权回购，预计 25-27 年公司实现归母净利润 10.4/16.7/24.2 亿元，+254.3%/60.8%/44