【国金证券】创新加码，pharma转型成果渐显-250824（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 .事件简评 8 月 22 日，公司宣布，上半年营收 132.73 亿元，同比减少 18.5%；公司股东应占溢利 24.48 亿元，同比减少 15.6%，业绩符合预期。经营分析 集采风险逐步出清，动能转化、创新加码。集采风险逐步出清，动能转化、创新加码。1）1H25，公司成药收入 102.48 亿元，同比降低 24.4%。其中神经系统收入 37.55 亿元（-28.3%）、抗肿瘤收入 10.51 亿元（-60.8%）、抗感染收入 16.57亿元（-28.2%）、心血管收入 8.68 亿元（-29.3%）、呼吸系统收入5.8 亿元（-23.9%）、消化代谢收入 7.

2、39 亿元（-18.3%）。公司上述板块收入下滑主要系部分产品纳入医保或集采导致药品价格下滑所致。我们认为，公司核心产品受集采或医保谈判所带来的风向逐步释放，后续伴随创新产品逐步上市、产品结构改善，公司有望实现增长恢复。2）1H25，公司普卢格列汀片、奥马珠单抗、美洛昔康注射液()三款创新产品获批上市，另外公司还递交了 5款药物的上市申请：阿瑞匹坦注射液、伊立替康脂质体注射液、棕榈酸帕利哌酮注射液(1M)、普瑞巴林缓释片、司美格鲁肽注射液，公司创新矩阵日渐丰富。研发费用维持高水平，创新驱动成果渐显。研发费用维持高水平，创新驱动成果渐显。1）2025 年上半年研发费用达人民币 26.83 亿元，

3、同比增加 5.5%、约占成药业务收入26.2%。目前近 90 个产品在临床试验的不同阶段，其中 12 个已递交上市申请，超 30 个重点产品处于注册临床阶段。2）海外临床加速推进，截至 2025 年年中，公司有 9 款创新药获美国 FDA 临床试验，包括：JMT108(PD-1/IL15)、SYH2059 片(PDE4B 抑制剂)、SYH2051 片(选择性 ATM 抑制剂)、JMT203(GFRAL)、SYS6040(ADC)等均获得 FDA 的临床批件。3）BD 出海捷报频传。2025 年 2、5、6、7 月，公司与 Radiance Biopharma,lnc.、CiplaUSA，Inc

4、、AZ、MadrigalPharma-ceuticals，lnc.达成多项 BD 合作协议，其中与AZ 及 MadrigalPharma 的交易公司将收取 1.1 及 1.2 亿美金首付款，以及 52.2 亿美元和 19.55 亿美金的里程碑付款。我们认为公司体内管线丰富、技术领先，因此公司仍有较多的潜在 BD 亮点。盈利预测、估值与评级 鉴于公司现有业务的风险逐渐出清，以及公司创新管线丰富所带来的潜在 BD 收入，我们预计 2025/26/27 年公司实现营业收入292.00/302.37/319.53 亿元，归母净利润 47.98/48.20/50.87 亿元。维持“买入”评级。风险提示

5、竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD 不及预期风险、上市进度不及预期风险。公司基本情况（人民币）项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)31,450 29,009 29,200 30,237 31,953 营业收入增长率 1.66%-7.76%0.66%3.55%5.68%归母净利润(百万元)5,873 4,328 4,798 4,820 5,087 归母净利润增长率-3.58%-26.31%10.86%0.46%5.55%摊薄每股收益(元)0.51 0.38 0.42 0.42 0.44 每股经营性现金流净额

6、0.35 0.39 0.41 0.40 0.39 ROE(归属母公司)(摊薄)17.69%13.41%12.95%11.51%10.83%P/E 14.24 12.73 25.24 25.12 23.80 P/B 2.60 1.72 3.27 2.89 2.58 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0004.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.00240826241126250226250526港币(元)成交金额(百万元)成交金额石药集团恒生指数 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录