【华源证券】业绩增长符合预期，宣布特别分红回馈股东-250825（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|物流物流港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S张付哲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2222 日日收盘价（港元）8.09一年内最高/最低（港元）9.56/6.54总市值（百万港元）9,514.90流通市值（百万港元）9,514.90资产负债率（%）40.06资料来

2、源：聚源数据安能物流安能物流(09956.HK)(09956.HK)业绩增长符合预期，宣布特别分红回馈股东投资要点：投资要点：事件事件：1）安能物流发布 2025 年上半年业绩公告，实现收入约 56.25 亿元，同比+6.4%，经调整净利润约 4.76 亿元，同比+10.7%；其中，2025 年 Q2 收入 30.38 亿元，同比+4.4%，经调整净利润约 2.34 亿元，同比+5.82%。2）公司发布 2025 年中期股息公告，公司宣派股息约为 0.14 元/股，对应股利支付率为 40.27%。服务质量提升及加盟商规模增长推动货量提升，需求疲软下单位收入短期承压。服务质量提升及加盟商规模增长

3、推动货量提升，需求疲软下单位收入短期承压。Q2实现收入 30.38 亿元，同比+4.4%，实现货量 3.78 百万吨，同比+6.5%。公司持续推进服务能力优化，推动高价值货量增长，2025H1 小票及迷你小票货量增速分别为23.9%和 14.0%。加盟商数量继续保持提升，截至 Q2 为 3.8 万家（Q1 为 3.6 万家）。Q2 单价为 805 元/吨，同比-2.0%，其中运输收入和增值收入分别为 397/188 元/吨，同比-9.5%/+12.0%。运输单价下滑主因公司调整价格策略以应对行业需求回落，增值服务收入增加主因货品结构优化以及小票和迷你小票货量增长。长期来看，公司持续优化区域结构

4、，完善渠道布局与网店建设，提升末端服务效率与品质，公司单吨收入有望稳中有升。货品结构变化推高增值服务成本货品结构变化推高增值服务成本，需求疲软致使毛利承压。需求疲软致使毛利承压。2025 年 Q2 单吨成本为680 元，同比-0.2%，其中干线运输/分拨中心/增值服务/派送的单吨成本分别为288/138/52/201 元/吨，同比-5%/持平/+45%/-1%；其中，干线运输成本下滑主因油价下跌以及线路优化带来的效率提升；增值服务的成本上升主因货品结构变化。2025 年 Q2 单位毛利 125 元/吨，同比-11%，主因公司调整价格策略以应对行业需求变化。我们预计公司未来单位毛利有望随精细化管

5、理及运输成本降低而改善。盈利预测与评级：盈利预测与评级：全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期。公司为加盟制全网零担快运龙头，战略转型下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利仍有改善空间，长期来看加盟商生态优化推动业务量增长，服务提价及效率改善有望推动单位毛利上行，看好公司长期发展空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.6/10.6/12.6 亿元，对应 PE 分别为 9.1x/8.2x/7.0 x，维持买入评级。风险提示。风险提示。1 1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2 2）燃料价格上升导致成本管）燃料价格上升导致成本管控

6、不及预期；控不及预期；3 3）市场竞争加剧导致份额流失）市场竞争加剧导致份额流失盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）991711576131851459716162同比增长率（%）6%17%14%11%11%归母净利润（百万元）39275095710641257同比增长率（%）91%28%11%18%每股收益（元/股）0.30.70.80.91.1ROE（%）16%23%23%20%19%市盈率（P/E）15.111.39.18.27.0资料来源：公司公告，华源证券研究所预