【市值风云】电力设备：雅下水电启动，基建大幕拉开！哈尔滨电气：身处顺周期，利润翻倍涨-250822（10页）.pdf

1、导语：缩小版的东方电气。作者：市值风云 App：木盒 雅下水电启动，基建大幕拉开！哈尔滨电气：身处顺周期，利润翻倍涨 随着雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，中国能源史上规模空前的超级工程正式拉开帷幕：1.2 万亿元总投资、6000 万千瓦装机容量、年发电量相当于 3 个三峡电站。电站的建设利好上游的设备商，比如东方电气（600875.SH）和哈尔滨电气（01133.HK）等。其中，哈尔滨电气股价已经从 2025 年初低点 2.26 港元/股，涨到最高 8.7 港元/股，涨了将近 4 倍。（wind 数据）一、业绩走上顺周期 哈尔滨电气（01133.HK），地处中国哈尔滨市，1999 年 4 月才

2、注册成立，当年年底就在港交所上市了，也是东北第一家在香港上市的国有企业。早期由原哈尔滨电机厂、哈尔滨锅炉厂、哈尔滨汽轮机厂重组而成，目前由哈尔滨电气集团有限公司控股，持有 69.79%的股权，更上层是国务院国资委，直接持有 100%哈尔滨电气集团的股权。所以哈尔滨电气和东方电气一样，均属于央企。哈尔滨电气是国内规模最大的发电设备制造商之一，发电设备年生产能力 3000 万千瓦，主要业务及产品包括：（1）煤电主机设备：1957 年至 1960 年，开发出国产首台 35 t/h、75 t/h、130 t/h 中压锅炉 和 230t/h、410t/h 高压锅炉，新中国第一台 25MW 汽轮机、发电机

3、；2006 年至 2008 年，研制出国产首台 350MW 超临界锅炉、国产首台 600MW 超超临界锅炉、国产首台 1000MW 超超临界锅炉等产品；（2）水电主机设备：1951 年开发出新中国第一台 0.8MW 水电机组，1964 年开发国产 首台 100WM 云峰水电站机组；2011 年研制国产首台 250MW 抽水蓄能机组，2021 年全球单机容量最大 1000MW 白鹤滩水电机组；（3）核电主机设备：1999 年国产首台 650WM 核电汽轮机诞生，2012 年研制国产首台1000WM 核电主泵电机，2017 年世界首台 AP1000 常规岛设备 1250WM 汽轮发电机研制成功；（

4、4）气电成套设备：2021 年国内首台 650MW9H 燃气蒸汽联合循环热点汽轮机组，2004 年，国产首台 9FA 级燃气轮机；（5）清洁能源：太阳能光热发电、潮流能发电、海水淡化等产品的研制开发与生产；（6）其他产品：电站配套辅机、工业锅炉、工业汽轮机、控制设备、阀门、压力容器等；2021 年哈尔滨电气收入为 215.7 亿，同比下降 10.12%，扣非净利润巨亏 45 亿，主要原因除传统火电发电设备导致的收入下滑之外，还有：（1）疫情导致的海外人工成本和施工费用增加，叠加部分项目拓延，境外国际工程项目出现较大亏损；（2）一次性计提退休人员统筹外费用，导致当期管理费用大幅增长，2021 年

5、管理费用为15.68 亿元，同比增加，成为亏损的重要原因之一。2022 年之后，公司的收入和盈利开始走上了一个快速增长的正周期：（1）2022 年-2024 年营业收入分别为 249 亿、292 亿、387 亿，同比增长 15.8%、17%、32%；（2）2022 年-2024 年归母净利润分别为 0.99 亿、5.75 亿、16.86 亿，扣非归母净利润分别为-1.05 亿、-1.41 亿、9.7 亿。最近业绩预告，2025 年上半年净利润为 10.2 亿，同比大幅增长 95%，营业收入规模同比明显增长，毛利率也有所上升。（2025 年 7 月 21 日业绩预告）业绩增长的原因是能源设备处于

6、景气度上升期，比如 2023 年电气机械和器材制造业投资同比增长 32.2%，发电量持续在增加，最近两年又有设备更新的政策和国家电力投资的刺激。（wind）二、中国规模最大发电设备商之一 哈尔滨电气是我国电力设备领域龙头之一：（1）煤电设备方面，公司锅炉、汽轮机、发电机三大煤电主设备产品占全国总装机容量约 1/3，以大容量、高参数锅炉产品见长；（2）气电设备方面，公司重型燃气轮机系列产品具备多样化性 能参数，中小型燃机及重型燃机关键部件已实现国产化研发，占全国重型燃机总装机容量的 1/3；（3）核电设备覆盖三代和四