【华源证券】业绩符合预期，风电电价基本企稳-250822（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2121 日日收盘价（港元）2.42一年内最高/最低（港元）2.85/1.98总市值（百万港元）10,381.62流通市值（百万港元）10,381.62资产负债率（%）79.08资料来源：聚源数据中广核新能源中广核

2、新能源(01811.HK)(01811.HK)业绩符合预期，风电电价基本企稳投资要点：投资要点：事件：事件：公司披露 2025 年半年报业绩，2025H1 公司实现营业收入 8.57 亿美元（61 亿元），同比下滑 12.8%，实现归母净利润 1.64 亿美元（11.68 亿元），同比下滑 10.9%。（注：汇率参考 1 美元=7.12 人民币，下同）韩国项目和中国光伏项目拖累公司业绩，风电利润同比持平韩国项目和中国光伏项目拖累公司业绩，风电利润同比持平。2025H1 公司分板块利润如下：1 1）中国风电）中国风电项目实现归母净利润 1.41 亿美元（10.04 亿元），与去年同期基本持平；2

3、 2）中）中国光伏国光伏项目实现归母净利润 0.11 亿美元（0.78 亿元），同比下滑 54%，主因电价下降、限电率提升；3 3）中国火电中国火电项目实现归母净利润 0.35 亿美元（2.5 亿元），同比增长 237%，主因出售热电联产项目获得投资收益 0.24 亿美元（1.7 亿元），剔除这一影响后公司火电利润同比小幅增长 5.8%；4 4）韩国项目韩国项目实现归母净利润 0.24 亿美元（1.7 亿元），同比下滑 55%，主因电价下降、发电量下滑。从经营数据来看，公司风电电价基本企稳，光伏电价下降明显。从经营数据来看，公司风电电价基本企稳，光伏电价下降明显。2025H1 公司风电电价 0

4、.55元/千瓦时，同比下降 0.02 元/千瓦时，风电电价基本企稳，而光伏电价 0.52 元/千瓦时，同比下降 0.06 元/千瓦时，主因市场化电价下滑、新增平价项目电价较低。另外，2025H1 公司韩国项目电价 175.67 韩元/千瓦时，同比下降 7.5%，中国燃煤电价 0.46 元/千瓦时，同比下降0.03 元/千瓦时，热电联产项目电价 0.44 元/千瓦时，同比下降 0.02 元/千瓦时。在成本端，在成本端，2025H1 公司平均标煤价格 915.65 元/吨，同比下滑 16.7%。克制项目投资，克制项目投资，2025H12025H1 仅投产仅投产 1111 万千瓦光伏装机万千瓦光伏装

5、机。公司作为“小而美”新能源运营商，近几年在新能源运营压力加大的背景下持续减少投资，2025H1 在全市场光伏装机持续走高的背景下，公司新增新能源装机仅为 11 万千瓦（均为光伏），当期资本开支仅 4 亿美元（28.5亿元），维持在较低水平，资本开支主要投向为韩国燃气项目。我们认为，此举体现了公司倾向于减少盲目资本开支，追求高质量发展，保障股东权益。机制电量政策的出台有望强化收益率稳定预期，行业或进入更健康的发展周期。机制电量政策的出台有望强化收益率稳定预期，行业或进入更健康的发展周期。年初发改委发布关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知，计划建立差价结算机制，对纳入机制

6、的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，计入系统运行费用，多退少补，我们预计进入合约电量的项目其未来电价较为稳定，收益率预期更为明确，新能源项目有望向稳定类公用事业的收益率靠拢，提振企业估值。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测分别为 16、16.9、18.1 亿元（下调前分别为 18.5、19.6、20.9 亿元），当前股价对应的 PE 分别为 5.9、5.6、5.3 倍，按照 25%的分红率测算，公司 2025-2027 年的股息率分别为 4.2%、4.4%、4.8%，继续维持“买入”评级。风险提示。风险提示