【东方证券】25Q2点评：广电新政有望驱动长剧ROI回升-250822（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。爱奇艺 IQ.O 公司研究|季报点评 事项：事项：2025 年 8 月 20 日，爱奇艺披露二季报。25Q2 营收 66.3 亿（yoy-11%），较彭博预期高 0.3%。毛利率 20%（yoy-4pct），较彭博预期高 0.3pct，同比下滑系经营杠杆减弱。Non-GAAP 归母净利润 0.1 亿（yoy-94%），较彭博预期高 489%。广电新政有望驱动长剧投资回报率提升。广电新政有望驱动长剧投资回报率提升。25Q2 公司会员服务收入 41 亿（yo

2、y-9%，qoq-7%），较彭博预期高 0.1%。下滑主要系内容供应较少。近期广电新政我们认为将驱动长剧市场回暖，影响如下：1）缩短周期，审批加快将提升排播的稳定性；2）提升内容创作的灵活度，题材将多样化；3）更广泛网台协同，提升内容的传播和影响力；4）吸引增量人才和资金进入。我们预期公司在新政基础上开启的新项目需要至少 1-2 个季度才能体现，短期依然是库存剧表现主导。我们预期 25Q3 会员收入为 43 亿（yoy-2%，qoq+4.5%），环比预期增长主要系暑期昭雪录、生万物等头部内容热度破万。头部综艺暑期表现良好有望驱动头部综艺暑期表现良好有望驱动 Q3 广告环比提升。广告环比提升。2

3、5Q2 公司广告收入 12.7 亿（yoy-13%，qoq-4%），较彭博预期低 0.1%，同比下滑主要系部分广告主调整广告和营销战略。我们预期 25Q3 广告收入为 13 亿（yoy-3%，qoq+2%），预期广告有望环比反弹，主要系头部综艺喜剧之王单口季 2、新说唱 2025Q3 表现良好。其他收入其他收入 25Q3 或因为项目调整有较大环比下滑。或因为项目调整有较大环比下滑。25Q2 公司其他收入 8.3 亿（yoy+5.8%,qoq-0.2%），较彭博预期高 3.1%。但 25Q3 来看，我们认为或因为部分项目取消后期收入开始有较大下滑，我们预期 25Q3 其他收入为 5.3 亿（yo

4、y-27%，qoq-36%）。广电新政预期将长期对行业产生正面驱动，预期公司 ROI 有望逐渐回升。我们预计公司 20252027 年的 GAAP 归母净利润分别为-3.48/5.33/19.77 亿元（2527 原预测值为 3.96/16.47/23.47 亿元，根据财报我们下调收入及毛利率预测，从而调整盈利预测）。新政或于 26 年产生更大影响，我们切换可比公司 26 年调整后 P/E 均值31X（汇率 USD/CNY=7.1），给予目标价为 2.37 美金/ADS，维持“买入”评级。风险提示风险提示 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。2023A 202

5、4A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)31873 29225 27387 28760 29875 同比增长(%)9.91%-8.31%-6.29%5.01%3.88%营业利润(百万元)2989 1811 134 622 1629 同比增长(%)127.78%-39.41%-92.58%363.35%161.79%归属母公司净利润(百万元)1925 764-348 533 1977 同比增长(%)-1513.58%-60.32%-145.51%-253.20%271.07%每股收益（元）2.00 0.79-0.36 0.55 2.05 毛利率(%)27.52%24.88%2

6、1.36%21.65%23.40%净利率(%)6.04%2.61%-1.27%1.85%6.62%净资产收益率(%)21.00%6.00%-2.64%4.01%13.60%市盈率（倍）8 21-45 30 8 市净率（倍）1 1 1 1 1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月21日）2.3 美元 目标价格 2.37 美元 52 周最高价/最低价 3.35/1.5 美元 总股本/流通股（亿股）9.63/5.26 美股市值（亿美元）22.15 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2