【开源证券】投资策略专题：证券化率看牛市估值-250822（12页）.pdf

1、投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/12 2025 年 08 月 22 日 北证 50：从关键突破到新中枢确立投资策略专题-2025.8.19 机构关注度提升：通信、食品饮料、公用事业、美容护理机构调研周跟踪-2025.8.18 大涨后，看当下各热门赛道的热度投资策略周报-2025.8.17 证券化率看牛市证券化率看牛市估值估值 投资策略专题投资策略专题 韦冀星（分析师）韦冀星（分析师）耿驰政（联系人）耿驰政（联系人） 证书编号：S0790524030002 证书编号：S0790125050007 证券化率指标证券化率指标判断指数牛判断指数牛估值估值空间的一种

2、参考空间的一种参考 本轮行情与分子端盈利表现出现一定错位。本轮行情与分子端盈利表现出现一定错位。我们在 2025 年 7 月 12 日发布的报告剖析市场突破的核心动力中指出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重从交易行为、资金流向到制度支持，多重因素共同构筑了市场上行的内在基础。因素共同构筑了市场上行的内在基础。在宏观预期相对缺位的背景下，本轮行情本轮行情与以往典型的“指数牛”存在相似特征与以往典型的“指数牛”存在相似特征：分子端盈利修复并未成为主导力量，指数突破上行更多依赖于资金承载力的增强与主题交易的活跃。因此，我们提出可我们提出可将将证券化率指标证券化率指标（股市总市值与（股市总市值与

3、GDP 之比）作为识别估值高点的有效参考工具。之比）作为识别估值高点的有效参考工具。对比过去显著指数牛，当前对比过去显著指数牛，当前估值估值空间充足空间充足 历史经验表明，“大级别指数牛”多由流动性与估值“大级别指数牛”多由流动性与估值扩张主导，分子端指标的参考价扩张主导，分子端指标的参考价值有限。值有限。证券化率作为衡量金融市场深度与经济结构转型的重要参数，在识别指数在识别指数牛估值顶部牛估值顶部区间区间时更具实用性时更具实用性：盈利改善驱动下，市值与 GDP 同步上升，证券化率变化有限；而流动性驱动下，证券化率则显著抬升。从全球的角度来看，发达经济发达经济体和直接融资占主导的国家证券化率通

4、常维持在体和直接融资占主导的国家证券化率通常维持在 1 以上，而发展中国家及以间接融以上，而发展中国家及以间接融资为主的国家则更容易受到约束。资为主的国家则更容易受到约束。中国作为大陆法系的发展中国家，其证券化率长期稳定在 1 以下，在 20052007 年与 20142015 年的指数牛阶段，该指标分别上升至 1.57 和 1.16。当前证券化率为 0.83，整体估值或仍有一定上行空间。后市前瞻：两市总市值有望延续扩张趋势后市前瞻：两市总市值有望延续扩张趋势 我们认为，证券化率我们认为，证券化率突破突破 1 倍倍的位置应作为估值的重要关注点。的位置应作为估值的重要关注点。尽管本轮行情的涨幅和

5、斜率似乎难以与 20052007 年或 20142015 年的指数牛市直接相比，但若结合市场扩容因素来看，当前行情的强度并不逊色。展望后市，随着三季度起 PPI 有望触底回升，分子端盈利修复的动力逐步增强；同时，流动性与政策预期仍将支撑估值扩张，市场可能迎来盈利与估值的“双击”。在这一背景下，指指数中枢有望进一步上移，两市总市值增长态势有望延续。数中枢有望进一步上移，两市总市值增长态势有望延续。投投资思路资思路双轮驱动，坚守自我双轮驱动，坚守自我 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：液冷、机器人、游戏、AI 应用、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较

6、高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI 边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：钢铁、化工、有色金属、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。风险提示：风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。