【民生证券】中国石化（600028）-2025年半年报点评：25Q2利润同环比下滑，关注石化“反内卷”-250822（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国石化（600028.SH）2025 年半年报点评 25Q2 利润同环比下滑，关注石化“反内卷”2025 年 08 月 22 日 事件：2025 年 8 月 21 日，公司发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 14090.5 亿元，同比下降 10.6%；实现归母净利润 214.8 亿元，同比下降 39.8%；实现扣非归母净利润 212.2 亿元，同比下降 40.4%。25Q2 归母净利润同环比下滑，公司计划分红 49.7%，A/H 股息率为1.5%/2.0%。25Q2，公司实现营业收入

2、 6737.0 亿元，同比下降 14.3%、环比下降 8.4%；实现归母净利润 82.2 亿元，同比下降 52.7%、环比下降 38.0%；实现扣非归母净利润 79.9 亿元，同比下降 54.1%、环比下降 39.6%，利润下滑主因原油和产品价格和价差下滑、库存减利。公司拟派发现金股利 0.088 元/股，合计 106.7 亿元，分红率 49.7%，以 2025 年 8 月 21 日收盘价计算，A 股息率为 1.5%，H 股股息率为 2.0%。勘探及开发：天然气价稳量增，原油价跌量稳。25H1，公司油气当量产量26281 万桶，同比+2.0%；其中，原油产量 14004 万桶，同比-0.3%，

3、天然气产量 7363 亿立方英尺，同比+5.1%。价格方面，原油实现价格为 3415 元/吨，同比-12.9%，自产气、气化 LNG 价格为 1.83、3.35 元/立方米，液态 LNG 价格为3811 元/吨，同比-3.4%、-0.7%、+1.7%。成本方面，油气现金操作成本为 718元/吨，同比-4.7%。该板块 25H1 实现营业利润 212.7 亿元，同比-20.75%，其中 Q1 和 Q2 分别为 117.3、95.4 亿元，同比-7.7%、-32.5%。炼油：汽柴油需求下降，产品结构持续改善。25H1，公司汽/柴/煤油产量为3079/2427/1633 万吨，同比-4.8%/-17

4、.2%/+4.3%，受汽柴油需求疲软的影响，公司汽柴油产量下滑，然而，在公司增产高端碳材料、润滑油脂等适销产品的推动下，25H1 化工轻油产量实现 2206 万吨，同比+11.5%。盈利能力方面，25H1炼油毛利为 315 元/吨，同比-0.3%。该板块 25H1 实现营业利润 26.0 亿元，同比-59.41%，其中 Q1 和 Q2 分别为 19.8、6.2 亿元，同比-69.1%、扭亏。营销及分销：成品油销量下滑，车用 LNG 销量高增。25H1，公司成品油总经销量 11214 万吨，同比-5.8%；车用 LNG 销量则达到 406 万吨，同比+53.2%。成本方面，销售吨油现金费用为 1

5、86 元/吨，同比+0.8%。该板块 25H1 实现营业利润 71.7 亿元，同比-50.65%，其中 Q1 和 Q2 分别为 39.7、32.0 亿元，同比-50.1%、-51.4%。化工：受产能集中释放、芳烃等产品盈利下滑、装置集中检修等因素影响，经营亏损加大。25H1，公司化工产品经营总量 4008 万吨，同比基本持平；其中，乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量为 756/1104/544 万吨，同比+16.4%/+12.8%/+18.2%。成本方面，化工单位完全成本为 1197 元/吨，同比下降 12.6%。该板块 25H1 实现营业利润-45.2 亿元，同比增亏，其中 Q1 和 Q2

6、分别为-13.6、-31.6 亿元。投资建议：石化行业“反内卷”有望推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，20252027 年归母净利润分别为 402.93/442.90/491.46 亿元，EPS 分别为 0.33/0.37/0.41 元/股，对应 2025 年 8 月 21 日的 PE 分别为 18/16/14 倍，维持“推荐”评级。风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,074,562 2,487,498