【兴证国际证券】品牌势能持续破圈，增加中期派息-250821（5页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 海外公司跟踪报告|非必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 08 月 21 日 基础数据基础数据 08 月 20 日收盘价（港元）782.00 总市值（亿港元）1,350.33 总股本（亿股）1.73 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外零售】老铺黄金（06181.HK）专题报告：出海空间有多大？-2025.03.20【兴证海外零售】老铺黄金：用户破圈，成长逻辑清晰-2024.10.30 分析师：韩亦佳分析师：韩亦佳 S0190517080003 BOT963 分析师：马睿晴分析师：马睿晴

2、 S0190524070010 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 老铺黄金(06181.HK)品牌势能持续破圈，增加中期派息品牌势能持续破圈，增加中期派息 投资要点：投资要点：事件：事件：老铺黄金老铺黄金公布公布 2025 年年中期中期业绩：业绩：上半年收入同比+251.0%至 123.5 亿元，归母净利同比+285.8%至 22.7 亿元，Non-GAAP 净利同比+290.6%至 23.5 亿元。每股拟派发中期股息 9.59 元，派息比率 72%。点评点评：老铺黄金品牌势能持续破圈，老铺黄金品牌势能持续破圈，上半年收入同比高增上半年收

3、入同比高增 251.0%至至 123.5 亿元。亿元。承接奢侈品品牌客群，上半年忠诚会员数新增 13 万人至 48 万人。同店高增驱动增长同店高增驱动增长，平均年店效提升至超，平均年店效提升至超 5 亿元亿元。上半年门店/线上收入同比分别+243.2%/+313.3%至 107.4/16.2 亿元，同店收入同比增长 201%，上半年新开 5 家店至 41 家店，平均年店效提升至 5.6 亿元。出海启程。出海启程。上半年中国内地/境外收入同比+232.8%/+455.2%至 107.6/16.0 亿元，海外收入占比 13%，首家海外门店 6 月 21 日于新加坡金沙购物中心开业，启动出海第一步。

4、上半年仅于上半年仅于 2 月调价月调价 1 次，滞后于金价上涨次，滞后于金价上涨（25H1 金价同比金价同比+39%），导致导致毛利率同比下毛利率同比下降降 3.2ppt 至至 38.1%。期末存货环比期末存货环比 2024 年底年底+112%至至 87 亿元，存货周转天数为亿元，存货周转天数为 207 天，天，有效的库存储备充分抵御提价不足对毛利率下行的压力。有效的库存储备充分抵御提价不足对毛利率下行的压力。规模效应拉动净利率提升规模效应拉动净利率提升，Non-GAAP 净利率同比+1.9ppt 至 19.0%，净利润同比高增286%至 23 亿元，Non-GAAP 净利同比高增 291%至

5、 23.5 亿元。增加中期派息，每股拟派发中期股息增加中期派息，每股拟派发中期股息 9.59 元人民币，派息比率元人民币，派息比率 72%。公司股息政策调整为每年两次派息，每次分配金额参考当期期末累计未分配利润的 50%。我们的观点：我们的观点：老铺黄金以工艺和文化满足了高净值人群的身份认同感、同时兼顾保值，在老铺黄金以工艺和文化满足了高净值人群的身份认同感、同时兼顾保值，在高净值人群中具有非常抢眼的社交属性，并形成了明显的大众破圈之势，高净值人群中具有非常抢眼的社交属性，并形成了明显的大众破圈之势，品牌势能强劲品牌势能强劲。金价高位，我们预计新 SKU 将继续支撑同店稳健增势，叠加下半年新店

6、店效爬坡+新店扩张，以及出海第二成长曲线启动，成长逻辑清晰。我们预计公司 25/26/27 年归母净利分别同比+224.0%/+29.8%/+24.7%至 47.73/61.93/77.24 亿元，维持“增持”评级。风险提示：金价波动风险、消费需求疲软、渠道扩张不及预期 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）8,506 26,722 35,058 43,847 同比增长 167.5 214.2 31.2 25.1 归母净利润（百万元）1,473 4,773 6,193 7,724 同比增长 254.1 224.0 29.8