【华泰期货】外部不确定性犹存，人民币保持韧性-250822（21页）.pdf

1、外部不确定性犹存，人民币保持韧性华泰期货研究院 2025年08月22日蔡劭立 F3063489 Z0014617联系人：朱思谋 F03142856 量价和政策信号2【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下行美元兑人民币期权隐含波动率3数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院3456783M 2025/08/203M 2025/06/273M 2025/03/283个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端。美元兑人民币期权波动率持续回落，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率02468

2、10122023-042023-102024-042024-102025-04【量价观察】期限结构4数据来源：Wind 华泰期货研究院20250819（%）20250722（%）20250812（%）00.511.522.533.54一月三月六月一年本周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)本周银行远期升贴水(-)本周美中利差0.00.51.01.52.02.53.03.54.0一月三月六月一年上周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上周银行远期升贴水(-)上周美中利差00.511.522.533.54一月三月六月一年上月新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上月银行远期升贴水(-)上月美中利差【政策观

3、察】逆周期因子观察 政策逆周期因子已启动 三个月CNH HIBOR-SHIBOR逆差波动人民币汇率中间价逆周期因子5数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院离岸在岸人民币利差-0.1-0.0500.050.10.150.20.25-0.500.511.522.53CNH HIBOR:3个月:-SHIBOR:3个月USDCNH:即期汇率:-中间价:美元兑人民币(右轴)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%6.86.977.17.27.37.42025/032025/032025/042025/052025/062025/07中国:美元兑人民币中间价即期汇率:美元兑人民币

4、:前一个观测值逆周期因子(右轴，波动大于5%算启动)基本面及观点6【宏观】降息和流动性7数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 美国、欧洲降息计价分化；TGA账户8月3日5154亿；美联储逆回购余额572亿美元。美联储主席鲍威尔FOMC记者会上未就9月降息给出指引，表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。他说，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的。3000031000320003300034000350003600054000550005600057000580005900060000美联储总负债-财政存款-逆回购美

5、国:存款机构准备金(右轴，亿)-3-2-101232023/032024/032025/03美债10Y-2Y利差美债10Y-3M利差8月7月6月5月4月3月2月1月12月 11月 10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月12月 11月10月最新值 12M变化衍生品25年12月变动计价衍生品26年6月变动计价美国-0.25-0.25-0.504.5-1-53.2bp-97.1bp欧元区-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.60-0.252.15-2.1-11.7bp-16.2bp日本0.250.150.200.50.25+184.2bp+36.9bp英国-0.25-

6、0.25-0.25-0.25-0.254-1加拿大-0.25-0.25-0.50-0.50-0.25-0.25-0.253-1.75-19.3bp-28.1bp澳大利亚-0.25-0.25-0.250.253.6-0.75新西兰-0.25-0.25-0.50-0.50-0.50-0.253.25-2瑞典-0.25-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.252-1.5瑞士-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.250-1.25挪威-0.250.254.25-0.25中国-0.10-0.25-0.103-0.35中国香港-0.25-0.25-0.504.75-1韩国