【东方证券】高端化推动手机业务盈利能力改善，车载业务高速成长-250821（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。舜宇光学科技 02382.HK 公司研究|中报点评 舜宇光学科技 25H1 营业收入为 196.5 亿元，同比增长 4%。毛利率为 19.8%，同比+2.6pct。归母净利润为 16.5 亿元，同比增长 53%。高端产品占比提升，推动手机业务盈利能力改善。高端产品占比提升，推动手机业务盈利能力改善。25H1 公司手机业务收入 132.5 亿元，同比增长 1.7%。部分投资者认为手机行业整体增长趋缓，公司手机业务未来成长空间可能受限。但我们认为，高端产品占

2、比提高有望带动公司手机镜头和手机摄像模组平均单价和毛利率持续提升。25H1 公司手机业务产品结构持续升级，6 片及以上手机镜头收入同比增长超 9%，玻塑混合手机镜头收入同比增长超 100%，大像面(1/1.5”及以上)及潜望模组收入同比增长超 20%。未来在小型化与拍摄专业化等需求趋势的推动下，公司有望继续以高端化提升手机业务盈利能力。把握市场机遇，把握市场机遇，车载业务车载业务高高速成长。速成长。25H1 公司车载业务收入 34 亿元，同比增长18%。公司紧抓 ADAS 渗透加速等需求趋势，持续深化与全球主流智能驾驶平台厂商的战略生态合作，25H1 新获得欧洲头部车企 800 万像素车载模组

3、项目定点。在激光雷达方面，L3 及以上自动驾驶中激光雷达的重要性凸显。公司把握市场机遇，激光雷达定点项目金额已超人民币 15 亿元。公司在性能、场景、成本等方面响应客户核心诉求，以超低反镀膜、自适应可变光圈、超级黑喷涂工艺等技术有效提升产品性能。未来，公司有望持续拓展车载业务的产品矩阵，打开业绩成长空间。公司持续布局公司持续布局 XR 及泛及泛 IoT 业务，把握未来增长机遇。业务，把握未来增长机遇。在 XR 业务方面，公司 25H1实现营收12亿元，同比增长21%。公司已实现全链路光学产品覆盖，AI眼镜成像模组市占率继续保持全球第一，合作客户近 30 家。针对 AR 领域，公司围绕户外显示市

4、场需求，推进全彩光波导高性能光效及轻量化研发，有望把握 AR眼镜市场机遇。在泛IoT业务方面，公司布局手持摄影设备市场，与客户展开深度合作，相关收入显著增长。公司深化光学感知技术的应用场景拓展，有望持续构建增长动能。我们预测公司 25-27 年每股收益分别为 3.16/3.61/4.11 元（原 25-26 年预测为3.09/3.52元，主要调整了营业收入及毛利率等），据可比公司 26年平均 33倍 PE估值，给予 130.36 港元目标价（汇率采用 1：1.093），维持买入评级。风险提示风险提示 车载业务不及预期风险、智能手机市场需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。2023A 2024A

5、2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)31,832 38,592 42,859 47,219 51,791 同比增长(%)-4%21%11%10%10%营业利润(百万元)750 2,659 3,259 3,887 4,489 同比增长(%)-72%254%23%19%15%归属母公司净利润(百万元)1,099 2,699 3,462 3,956 4,505 同比增长(%)-54%146%28%14%14%每股收益（元）1.00 2.47 3.16 3.61 4.11 毛利率(%)14.5%18.3%18.9%19.1%19.3%净利率(%)3.5%7.0%8.1%8.4%8.7

6、%净资产收益率(%)5.0%11.4%13.4%13.9%14.4%市盈率（倍）74.9 30.5 23.8 20.8 18.3 市净率（倍）3.7 3.3 3.0 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月20日）82.25 港元 目标价格 130.36 港元 52 周最高价/最低价 95.3/41.93 港元 总股本/流通 H 股（万股）109,480/109,480 H 股市值（百万港币）90,048 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 08 月 2