【交银国际证券】暑期档内容热播或带动核心业务边际改善；新规释放长期想象空间-250821（9页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 互联网互联网 2025 年 8 月 21 日 爱奇艺爱奇艺(IQ US)暑期档内容热播或带动核心业务边际改善；新规释放长期想象空间暑期档内容热播或带动核心业务边际改善；新规释放长期想象空间看好核心业务边际改善，微剧、看好核心业务边际改善，微剧、IP 消费品、线下乐园、海外业务布局稳步推消费品、线下乐园、海外业务布局稳步推进，或进一步贡献商业化增量。考虑广电新规带来长期内容创新及效率优化空进，或进一步贡献商业化增

2、量。考虑广电新规带来长期内容创新及效率优化空间，市场投资热情上涨带动估值中枢上移，基于间，市场投资热情上涨带动估值中枢上移，基于 15 倍市盈率，上调目标价至倍市盈率，上调目标价至2.9 美元（原为美元（原为 2.1 美元），较现价有美元），较现价有 26%上涨空间，维持买入。上涨空间，维持买入。2季度业绩略好于预期：季度业绩略好于预期：爱奇艺2025年2季度总收入为66亿元（人民币，下同），同比降11%，主要因内容表现平淡。调整后运营利润5900万元，略好于我们此前预期的 1400 万元，主要因审慎的运营费用管控。业务概览：业务概览：2 季度会员/广告收入相对承压（环比-7%/-4%），主要

3、因内容表现平淡，但暑期内容播放热度及招商亮眼（朝雪录/生万物站内热度破万，据云合数据，爱奇艺暑期档剧集播放份额第一；喜单 2招商收入较 1 季度翻倍），或带动 3 季度核心业务边际改善，我们预计 3季度会员/广告收入环比增 3%/5%。基于电影捕风追影热映（猫眼专业版预测票房将超 10 亿元），我们预计 3 季度内容发行收入环比增 26%至5.5 亿元。IP 业务探索稳步推进，其中自营影视卡牌GMV 已超亿元，但考虑部分非核心业务调整，我们预计其他收入 3 季度环比或下滑。展望：展望：广电新规利好内容多样化创新、缩短内容制作到上线周期、提升排播稳定性以及行业周转效率，预计对财务积极影响将逐渐体

4、现。基于其他业务调整，我们下调 2025/26 年经调整净利润预期至 5.1/13.3 亿元。盈利预测变动盈利预测变动2025E2026E2027E人民币百万人民币百万新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动营业收入营业收入27,26427,875-2%28,75229,126-1%30,21230,557-1%付费会员17,00516,8791%18,02017,3664%18,87318,2074%在线广告5,3165,413-2%5,6235,817-3%6,0336,171-2%内容发行2,2222,404-8%2,8422,86

5、8-1%2,9262,951-1%其他2,7223,179-14%2,2673,075-26%2,3803,229-26%毛利润毛利润6,1326,394-4%7,1017,179-1%7,8077,8160%毛利润率22%23%-0.4ppt25%25%0.0ppt26%26%0.3ppt调整后运营利润调整后运营利润9471,242-24%1,7721,882-6%2,2972,350-2%调整后运营利润率3%4%-1.0ppt6%6%0.0ppt8%8%-0.1ppt调整后净利润调整后净利润507766-34%1,3261,426-7%1,7541,967-11%调整后净利润率2%3%-0

6、.9ppt5%5%-0.3ppt6%6%-0.6ppt资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 2.30美美元元 2.90+26.1%个个股股评评级级买买入入8/2412/244/258/25-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%IQ USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)3.1952周低位(美元)1.53市值(百万美元)1,215.32日均成交量(百万)46.81年