【交银国际证券】2季度短期游戏承压，办公AI月活快速增长-250821（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 财务模型更新财务模型更新 互联网互联网 2025 年 8 月 21 日 金山软件金山软件(3888 HK)2 季度短期游戏承压，办公季度短期游戏承压，办公 AI 月活快速增长月活快速增长 2季度因重点游戏面临高基数的影响而导致收入承压，下降季度因重点游戏面临高基数的影响而导致收入承压，下降7%，利润率因收入，利润率因收入下降及下降及 AI 投入、新游营销费用增加等影响而下降。解限机上线初步数据投入、新游营销费用增加等影响而下降。

2、解限机上线初步数据不及预期，但标志着公司在新品类和全球拓展取得进展，关注后续生态调整后不及预期，但标志着公司在新品类和全球拓展取得进展，关注后续生态调整后游戏数据恢复情况。办公业务增长依然稳健，游戏数据恢复情况。办公业务增长依然稳健，AI 月活达到近月活达到近 3000 万人，同比万人，同比增增 50%，我们预计下半年仍将快速增长，巩固其在知识文档办公场景的领先优，我们预计下半年仍将快速增长，巩固其在知识文档办公场景的领先优势。我们下调势。我们下调 2025 年游戏收入及盈利预测，基于年游戏收入及盈利预测，基于 SOTP，目标价从目标价从 46 港元下港元下调至调至 42 港元，维持买入。港元

3、，维持买入。2 季度业绩承压。季度业绩承压。2 季度收入同比下降 7%，其中游戏收入同比降 26%，办公软件及服务收入同比增 14%。调整后运营利润同比降 48%，主因游戏收入下降、新游营销费用增加以及公司增加 AI 投入。2 季度要点：季度要点：游戏业务收入下降主要因尘白禁区和剑网 3去年同期高基数影响。剑侠情缘零今年 5 月底上线，但收入贡献有限。办公业务增长主要受 WPS 365 和个人业务收入增长推动，分别同比增 63%及8%，软件业务收入同比降 2%。WPS 深化 AI 功能落地，截止 6 月底 WPS AI月活达 2951 万，我们预计随着 AI 新产品落地，下半年 AI 用户数仍

4、将保持快速增长。WPS 365 持续打造标杆用户，巩固国央企客户优势并加快覆盖民营企业。游戏展望游戏展望：解限机7 月上线后表现不及预期，公司将对游戏生态进行调整和优化。鹅鸭杀6 月获得版号，预约量突破 500 万，预计将在下半年上线。猫咪和汤：魔法与美食5 月获得版号，8 月开启预约。盈利预测变动盈利预测变动2025E2026E2027E人民币，百万人民币，百万新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动营业收入营业收入10,51211,184-6%11,71612,189-4%13,20913,486-2%游戏及其他4,6925,327-

5、12%4,8805,354-9%5,2075,484-5%WPS5,8205,857-1%6,8366,8360%8,0028,0020%毛利润毛利润8,6529,281-7%9,76410,098-3%11,02411,204-2%毛利润率82%83%-0.7ppts83%83%0.3ppts83%83%0.5ppts调整后运营利润调整后运营利润3,1843,812-16%3,8524,270-10%4,5144,886-8%调整后运营利润率30%34%-3.7ppts33%35%-2.1ppts34%36%-1.8ppts调整后净利润调整后净利润2,3712,724-13%2,8402,9

6、57-4%3,3803,461-2%调整后净利润率23%24%-1.4ppts24%24%0.2ppts26%26%-0.4ppts资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 33.80港港元元 42.00+24.3%个个股股评评级级买买入入8/2412/244/258/25-20%0%20%40%60%80%100%120%140%3888 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)46.9052周低位(港元)20.