【国金证券】白云机场（600004）-业务量及营业外收入增长，H1利润同比大增-250821（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 20 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司营业收入为 37.3 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润为 7.5 亿元，同比增长 71.3%，略高于此前业绩预告中枢。其中 Q2 营业收入 19 亿元，同比增长 6%；归母净利润 4.5 亿元，同比增长 81.5%。经营分析 H1H1 业务量增长业务量增长，带动公司各项收入带动公司各项收入增长增长。2025H1 公司生产经营活动持续增长，实现飞机飞起降架次 26.58 万架次、旅客吞吐量4003.59 万人次、货邮吞吐量 116.89 万吨，同比增长 7%、9%、2%，

2、其中 2025H1 公司国际线旅客量为 785.92 万人次，同比增长 24%，约为 2019 年同期的 89%。业务量增长带动收入增长，2025H1 公司航空性收入 15.7 亿元，同比增长 9.4%；非航空性收入 21.5 亿元，同比增长 6.5%，其中租赁特许综合收入为 9.1 亿元，同比增长 19%。H1H1 毛利率毛利率增长增长叠加叠加费用率下降费用率下降，归母净利率同比增长，归母净利率同比增长。公司通过贯彻“三降两控”（降能耗、降物耗、降费效，控预算、控风险）方针，2024H1 公司营业成本仅增长 6%，低于收入增速，毛利率为28.9%，同比增长 1.3pct。费用率方面，公司 2

3、025H1 期间费用率为 7.3%，同比-1.2pct，其中销售费用率为 1.8%，同比持平；管理费用率为4.1%，同比-1.3pct；研发费用率为0.5%，同比-0.1pct；财务费用率为 1%，同比+0.2pct。此外，H1 公司根据裁决结果确认北京沃捷文化传媒营业外收入 1.53 亿元。毛利率增长叠加费用率改善，2025H1 公司归母净利率为 20.1%，同比增长 7.5pct。继续开拓免税相关业务，成立市内免税店继续开拓免税相关业务，成立市内免税店、签订签订 T3T3 免税合同免税合同。5月 16 日，公司公告与中免集团、广百股份、岭南控股拟共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，

4、共同开拓广州市内免税店免税业务，公司持股比例为 10%。8 月 12 日，公司公告与中免集团签署 T3 航站楼出境免税项目经营合同，经营场地为位于 T3四层的出境免税店（图测面积 3050 平方米），经营权转让期限为10 年，采用保底和提成取其高的模式，综合提成比例为 21%，待T3 建成，公司来自免税经营权转让的收入利润有望进一步增加。盈利预测、估值与评级 考虑营业外收入及降本增效，上调公司 2025-2027 年归母净利预测至 14.1 亿元、9.3 亿元、11.4 亿元（原 12.6 亿元、7.5 亿元、9.1 亿元），维持“买入”评级。风险提示 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险

5、、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,431 7,424 7,871 8,549 9,072 营业收入增长率 61.9%15.4%6.0%8.6%6.1%归母净利润(百万元)442 926 1,406 931 1,135 归母净利润增长率 141.3%109.5%51.8%-33.8%22.0%摊薄每股收益(元)0.187 0.391 0.594 0.393 0.480 每股经营性现金流净额 1.00 1.44 1.36 1.67 1.61 ROE(归属母公司)(摊薄)2.

6、5%5.0%7.3%4.7%5.6%P/E 51.95 24.80 16.33 24.67 20.23 P/B 1.30 1.25 1.20 1.16 1.12 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2008.009.0010.0011.0012.00240821241121250221250521250821人民币(元)成交金额(百万元)成交金额白云机场沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 20