【东吴证券】2025年半年报点评：Q2业绩符合预期，毛利率水平持续亮眼-250821（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 小鹏汽车-W（09868.HK）2025 年年半年报半年报点评：点评：Q2 业绩业绩符合符合预期，预期，毛毛利率水平持续亮眼利率水平持续亮眼 2025 年年 08 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 童明祺童明祺 执业证书：S0600125080005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)80.45 一年最低/最高价 26.55/106.00

2、 市净率(倍)4.62 港股流通市值(百万港元)114,646.93 基础数据基础数据 每股净资产(元)15.92 资产负债率(%)67.18 总股本(百万股)1,906.50 流通股本(百万股)1,557.79 相关研究相关研究 小鹏汽车-W(09868.HK:)：小鹏 G7上市点评：辅助驾驶进入 L3 级算力时代，本地端 VLA+VLM 能力再进阶 2025-07-04 小鹏汽车-W(09868.HK:)：2025 一季报点评：Q1 业绩好于预期，新车+AI催化加速释放成长动能 2025-05-23 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 20

3、25E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）30,676 40,866 82,958 149,403 222,903 同比(%)14.23 33.22 103.00 80.09 49.20 归母净利润（百万元）(10,376)(5,790)(1,300)6,762 10,318 同比(%)(13.53)44.19 77.55 620.17 52.58 EPS-最新摊薄（元/股）(5.44)(3.04)(0.68)3.55 5.41 P/E（现价&最新摊薄）(13.60)(24.37)(108.55)20.87 13.68 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点

4、 公告要点：公告要点：小鹏汽车发布 2025 半年报，业绩符合我们预期。小鹏汽车Q2 实现营收 182.7 亿元，同比增长 125.3%，环比增长 15.6%。其中，汽车销售收入为 168.8 亿元，同比上升 147.6%，环比增长 17.5%，主要由于交付增长。服务及其他收入达 13.9 亿元，同比增长 7.6%，环比受技术研发服务收入波动率略有下降。净利润端，小鹏汽车单季度净亏损持续收窄，2025Q2 单季度净亏损 4.8 亿元（2025Q1 净亏损 6.6 亿元），NON-GAAP 净亏损 3.9 亿元（2025Q1 净亏损 4.3 亿元）。公司公司 2025Q2 量利齐升，毛利量利齐升

5、，毛利率水平持续增长率水平持续增长。盈利能力方面，2025Q2公司综合毛利率 17.3%，较去年同期增长 3.3pct，环比增长 1.7pct；其中整车毛利率 14.3%，同环比分别+8.0/3.9pct，连续 8 个季度上升，整车成本持续下降及规模效应增强。费用率方面，公司Q2研发费用率12.1%，同环比分别-6.0/-0.5pct；公司 Q2 销售、行政及一般费用率 11.9%，同环比分别-7.5/-0.4pct，费用控制得当。公司二季度批发销量 10.3 万辆，同环比+241.6%/+9.8%，非 MONA 车型销售占比提升，对应汽车单车 ASP 16.4 万元，单车毛利 2.3 万元。

6、公司将公司将进一步推动车型布局优化与智能化进阶进一步推动车型布局优化与智能化进阶。1）新车维度，小鹏新P7 将于 8 月 27 日正式上市，并推动公司从 2025 年 9 月起月交付量稳健超过 4 万台；2025Q4 小鹏汽车将进入“一车双能”大产品周期，推出首款车型鲲鹏超电 X9。2）智能化维度：小鹏 Ultra 版本车型搭载三颗自研图灵 AI 芯片，有效算力达 2250 TOPS，支持部署端侧 VLA 和VLM 大模型，2025 年 8 月将开始灰度推送 VLA 初始版本并在后续月度快速迭代。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑公司新车节奏调整，我们下调公司20252027年营业收