居然之家：加盟推动门店持续扩张打造泛家居消费链服务全覆盖-220729（41页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 29 日 公司研究公司研究 加盟推动门店持续扩张，打造泛家居消费链服务全覆盖加盟推动门店持续扩张，打造泛家居消费链服务全覆盖 居然之家（000785.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次） 发迹北京，成就家居卖场领先者。发迹北京，成就家居卖场领先者。居然之家于 1999 年在北京成立，经过 20 余年的发展，已经成为泛家居行业的领先者，业务涵盖家居卖场业务、家居产品销售业务、装修设计业务、商超业务以及贷款保理业务等。截至 2021 年末，居然之家在全国拥有 421 个家居卖场门店，2021 年 GMV 达到 10

2、40.3 亿元。除了家居卖场业务，居然之家还为消费者提供家居消费链条上的配套服务，为消费者带来“一站式”的家居消费体验。 加盟模式驱动门店扩张， 新零售理念打开增长空间加盟模式驱动门店扩张， 新零售理念打开增长空间。 加盟店为公司的主要拓店手段。截至 2021 年末的 421 家门店中，加盟店共有 326 家，占比 77.4%。业务范围持续扩大的同时，居然之家亦凭借线上线下融合的新零售理念拓宽增长空间。 居然之家与阿里巴巴合作推出了居然之家同城站作为线上导流入口。 同城站结合居然之家的线下门店，为消费者提供基于位置的线上线下一体化服务，消费者可以在线上进行初步筛选后直接到配套线下店进行体验下单

3、， 同时也可以在同城站线上渠道购买各种优惠券，实现从线上到线下的导流。2021 年，公司在同城站及天猫等销售平台的 GMV 达到 133 亿元，同比增长 57.4%。居然之家也同微信合作加强私域流量留存， 2021 年微信平台沉淀客户 21 万人， 引导成交额达到 103 亿元。 泛家居消费链业务全覆盖推动收入结构多元化泛家居消费链业务全覆盖推动收入结构多元化。 居然之家在自身家居卖场业务的基础上，为消费者打造了一系列家居消费衍生服务。在设计装修方面，居然之家打造了 SaaS 平台每平每屋设计家， 设计师可以在云端利用现有户型进行装修，完成后可以直接渲染导出及分享。截至 2021 年末，设计家

4、平台合作商家超过 9万家，平台国内设计师 110 余万人；在家居产品销售方面，居然之家推出“洞窝”APP，为用户提供从线上选品到线下体验与购买配送的一条龙服务。截至2021 年末，“洞窝”已经吸引了 27 个非居然卖场与超过 4000 家的非居然商家进驻，GMV 突破亿元。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为27.5/29.5/31.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.42/0.45/0.48 元。结合相对估值与绝对估值，我们给予公司目标价 5.05 元，对应 2022 年 12 倍 PE。线上化为公司进一步打开获客空间， 且泛家居

5、消费链业务协同将进一步加强公司在行业的竞争力，稳固公司行业领先地位。公司目前正处于估值底部区间，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情反复影响门店营业、竞争加剧风险、新业务发展不及预期风险、地产产业链风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 8,993 13,071 14,934 16,945 19,092 营业收入增长率 -1.01% 45.35% 14.26% 13.46% 12.67% 净利润（百万元） 1,363 2,325

6、 2,747 2,950 3,124 净利润增长率 -56.41% 70.62% 18.16% 7.36% 5.90% EPS（元） 0.21 0.36 0.42 0.45 0.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.93% 12.11% 13.15% 12.98% 12.68% P/E 20 12 10 9 9 P/B 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-28 当前价当前价/ /目标价：目标价：4.13/5.054.13/5.05 元元 作者作者 分析师：唐佳睿分析师：唐佳睿 执业证书编号：S0930516050001