【国金证券】单票收入同比下降，Q2净利短暂承压-250821（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 20 日，中通快递发布 2025 年第二季度业绩公告。2025Q2 公司实现收入 118.3 元，同比增长 10.3%；调整后净利润20.5 亿元，同比下降 26.8%。经营分析 量增抵消价降影响量增抵消价降影响，Q Q2 2 收入同比增长收入同比增长 10.310.3%。2025Q2 公司收入同比增长 10.3%，分量价看：（1）价：Q2 公司快递单票收入为 1.18元，同比下降 4.7%，主要是增量补贴（-0.18 元）和单票重量减轻（-0.05 元）抵消 KA 单票提升（+0.17 元）带来的正面影响；（2）量：Q2 行业包

2、裹结构持续向低单价的业务倾斜，公司仍进一步缩小与行业平均增速的差距，Q2 业务量达到 98.5 亿件，同比增长16.5%，市场份额为 19.5%，同比下降 0.1pct，环比提升 0.6pct。其中，由于电子商务退件增加，来自直销机构的直客业务收入增长149.7%，散件业务量同比增幅超过 50%。油价下降及坚持油价下降及坚持降本增效，降本增效，Q Q2 2 单票单票核心成本核心成本同比下降同比下降。2025Q2 公司快递单票成本同比增长 9%至 0.89 元，主要系单票其他成本增长0.15 元至 0.29 元，源于服务更高价值企业客户的成本增加。同期，公司单票核心成本（运输、分拣）下降约 0.

3、07 元，其中单票运输成本下降 0.06 元至 0.33 元，主要由于规模经济改善、优化路线规划以及油价下跌；单票中转成本下降 0.01 元至 0.25 元，主要系规模经济效应以及自动化提升。由于单票收入下降幅度大于成本，2025Q2 公司毛利率同比下降 8.9pct 至 24.9%，调整后净利率同比下降 8.9pct 至 17.3%。下调全年下调全年件量件量增速目增速目标标，拟派发中期股息拟派发中期股息。当前经济、竞争及政策环境构成新格局，基于此公司管理层下调 2025 年公司包裹量至388 亿至 401 亿元，同比增长 14%-18%（原为同比增长 20%-24%），并将确保全年业务增速领

4、先于行业平均水平。此外，公司董事会已批准 2025 年每股 0.3 美元的中期股息，对应派息比率为 40%。盈利预测、估值与评级 综合考虑件量增速及行业“反内卷”对单票价格的影响，维持公司2025-2027 年归母净利预测 90 亿元、97 亿元、106 亿元。维持“买入”评级。风险提示 电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)38,419 44,281 50,342 58,098 66,990 营业收入增长率 8.60%15.26%13.69%15.41%15.30%归

5、母净利润(百万元)8,749 8,817 9,005 9,725 10,604 归母净利润增长率 28.49%0.78%2.13%8.00%9.04%摊薄每股收益(元)10.88 10.96 11.19 12.09 13.18 每股经营性现金流净额 16.44 14.10 17.65 18.80 19.81 ROE(归属母公司)(摊薄)14.63%14.21%12.68%12.05%11.61%P/E 13.69 12.68 12.79 11.84 10.86 P/B 2.02 1.82 1.62 1.43 1.26 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5

6、003,0003,5004,000132.00152.00172.00192.00212.00232.00252.00240821241121250221250521港币(元)成交金额(百万元)成交金额中通快递-W恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 35,3773