【东吴证券】2025年中报点评：NBV、NBV Margin均提升，中期每股股息同比+10%-250821（6页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评保险(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/6 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 友邦保险（01299.HK）2025 年年中中报点评：报点评：NBV、NBV Margin 均提均提升，中期升，中期每股每股股息同比股息同比+10%2025 年年 08 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)74.10 一年最低/最高价 48.60/77.50 市净率(倍)2.54 港股流通市值(百万港元)778,378.53 基础数据基础数据 每股净资产

2、(美元)3.74 资产负债率(%)86.64 总股本(百万股)10,504.43 流通股本(百万股)10,504.43 相关研究相关研究 友邦保险(01299.HK:)：2025 年第一季新业务摘要点评：新业务价值同比+13%，新业务价值率开始回暖 2025-04-30 友邦保险(01299.HK:)：2024 年年报点评：NBV 表现出色同比+18%，加推16 亿美元股份回购计划 2025-03-15 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 保险收益（百万美元）17514 19314 20108 20968 2

3、1897 同比（%）7.32%10.28%4.11%4.28%4.43%税后营运利润（百万美元）6213 6605 7090 7666 8307 同比（%）-3.24%6.31%7.34%8.12%8.37%EPS（美元/股）0.36 0.65 0.70 0.82 0.93 EV（美元/股）6.42 6.57 6.95 7.39 7.88 P/EV 1.49 1.45 1.37 1.29 1.21 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：友邦保险发布 2025 年中期业绩：1）NBV 28.4 亿美元，同比+14%（固定汇率，如无说明则下同）；其中 25Q2

4、 单季 NBV 同比+18.9%（实际汇率）。2）年化新保费 49.4 亿美元，同比+8%。3）税后营运利润 36亿美元，同比+6%；每股同比+12%，符合公司三年目标指引。净利润 25.3亿美元，同比-24%。4）内含价值 709 亿美元，较年初持平；内含价值营运利润59亿美元，同比+9%；内含价值营运回报同比+1.3pct至17.8%。5）25H1 产生的基本自由盈余 35.7 亿美元，同比+4%。6）预计中期每股股息 49 港仙，同比+10%。各地区各地区 NBV：中国香港继续为集团内中国香港继续为集团内 NBV 最大贡献者最大贡献者。1）中国香港25H1 NBV 占比 35%，NBV

5、同比+24%至 10.6 亿美元；其中代理人渠道同比+35%，伙伴渠道同比+10%。我们预计在本地客群和内地访客的持续增长下今年下半年中国香港应会继续取得高增长。2）中国内地 25H1可比口径下 NBV 同比+10%，Q2 单季同比+15%。新开业分公司持续释放潜力，25H1 NBV 同比+36%；公司预计可比口径下，新分公司 2025-2030 年 NBV 复合目标为 40%。3）泰国 NBV 同比+35%至 5.2 亿美元；新加坡 NBV 同比+16%至 2.6 亿美元；马来西亚受健康险市场变化影响，NBV 同比-3%。4）其他地区 NBV 保持稳定增长，同比+14%。产品结构及价值率：产

6、品结构及价值率：泰国泰国 NBVM 超超 100%。1）公司整体 NBV Margin同比+3.8pct 至 57.7%。2）中国内地 NBV Margin 较去年同期+2pct 至58.6%，我们认为主要是受到内地代理人渠道实施“报行合一”政策及产品重定价影响，导致整体 NBV Margin 回暖。中国内地分红险转型成效显著，25H1 代理人渠道长储产品 NBV 中 87%由分红险贡献。3）中国香港 NBV Margin 同比+0.1pct 至 65.8%。4）泰国受个人医疗险一次性销售影响 NBV Margin 显著提升至 115.7%。新加坡、马来西亚 NBV Margin 分别同比-5