【民生证券】雅化集团（002497）-2025年半年报点评：积极拓展海外民爆，期待锂资源自给率提升-250821（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 雅化集团（002497.SZ）2025 年半年报点评 积极拓展海外民爆，期待锂资源自给率提升 2025 年 08 月 21 日 事件：公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营收 34.23 亿元，同比下降 13.04%；归母净利 1.36 亿元，同比增长 32.87%；扣非归母净利 0.75亿元，同比下降 0.17%。单季度看，25Q2 实现营收 18.86 亿元，同比-9.5%，环比+22.7%；归母净利 0.53 亿元，同比-38.90%，环比-35.37%，扣非归母净利 0.07 亿元，同比-

2、90.02%，环比-89.86%。业务成本优化，毛利率小幅提升。锂盐：1）价：2025H1 锂产品价格单边下行，2025Q1/2025Q2 电池级碳酸锂均价分别为 7.51 和 6.49 万元/吨，同比降低 26.11%和 38.19%，环比降低 0.70%和 13.64%。锂精矿价格同步走弱，2025Q1/2025Q2 锂辉石均价分别为 808 和 698 美元/吨，同比降低 23.92%和41.35%，环比增长 4.46%和降低 13.61%；2）利：2025H1 锂业务营收 17.64亿元，同比下降 26.28%；归母净利亏损 1.27 亿元，拖累整体业绩。亏损主因锂价下跌压缩盈利空间，

3、尽管自有矿提升降低原料成本，但未能完全抵消价格下滑影响。毛利率 1.63%，较上年小幅增长。民爆：1）量：公司拥有炸药生产许可产能 26 余万吨、工业雷管许可产能近 9000 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1 亿余米，2025 年上半年民爆业务营收 14.65 亿元，同比增长 3.7%；2）利：2025H1 公司民爆业务实现归母净利 2.53 亿元，同比增长 2.4%。公司通过出口增长和爆破服务对冲国内压力，四川区域工业炸药和工业雷管的市占率均持续提升。民爆业务毛利率 35.90%，较上年增长，为公司提供稳定现金流和盈利支撑。核心看点：1）自有矿产能逐步释放：津巴布韦卡玛蒂维锂矿已建成

4、年处理230 万吨采选规模，2025 年锂精矿产量预计达 28 万吨，2026 年提升至 35 万吨，自给率提升将显著降低锂盐成本；2）锂盐龙头，产能加速扩张：现有锂盐产能 9.9 万吨，雅安锂业 3 万吨生产线 9 月试产，2025 年底综合产能将达 13 万吨。同时根据海外客户的保供需求启动海外产线布局，多渠道储备稳健资源保障；3）海外矿服业务提供新增长点：绑定依托新西兰、澳大利亚及津巴布韦布局，民爆海外市场份额领先，新西兰市占率达 60%，2025 年上半年积极拓展“一带一路”国家矿服业务，爆破及矿服营收同比增长 25.06%，未来将贡献增量业绩。投资建议：公司自有矿产能陆续释放，原料保

5、障能力逐步提升，锂盐产能持续扩张，下游绑定龙头客户，订单有保障，我们预计公司 2025-2027 年归母净利为 6.1、9.5 和 13.9 亿元，对应 8 月 20 日收盘价的 PE 分别为 27、17 和 12倍，维持“推荐”评级。风险提示：地缘政治风险，扩产项目进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7,716 8,876 10,694 14,193 增长率（%）-35.1 15.0 20.5 32.7 归属母公司股东净利润（百万元）257 609 947 1,386 增长率（%）539.4 136.8 55.5 4

6、6.4 每股收益（元）0.22 0.53 0.82 1.20 PE 64 27 17 12 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 20 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：14.18 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 相关研究 1.雅化集团（002497.SZ）深度报告：民爆为盾，锂盐为矛-2025/06/10 2.雅化集团（002497.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评：民爆贡献稳定业绩，期待自有锂矿放量-2025/04/30 3.雅化集团（002497.SZ）202