【东吴证券】雅化集团（002497）-2025半年报点评：Q2锂业务承压，民爆盈利稳定-250820（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告能源金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 雅化集团（002497）2025 半年报点评：半年报点评：Q2 锂业务承压，民爆盈利锂业务承压，民爆盈利稳定稳定 2025 年年 08 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究助理研究助理 胡锦芸胡锦芸 执业证书：S0600123070110 股价走势股价走势 市场数据市场数

2、据 收盘价(元)14.13 一年最低/最高价 7.98/16.65 市净率(倍)1.53 流通A股市值(百万元)14,957.33 总市值(百万元)16,285.71 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.24 资产负债率(%,LF)21.21 总股本(百万股)1,152.56 流通 A 股(百万股)1,058.55 相关研究相关研究 雅化集团(002497)：2024 年报及2025 一季报点评：自有矿即将贡献利润，民爆业绩增速亮眼 2025-04-30 雅化集团(002497)：2024 年业绩预告点评：Q4 锂业务扭亏，25 年销量预计维持高增 2025-01-23 买入（维持）T

3、able_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）11,895 7,716 8,334 11,680 16,044 同比（%）(17.72)(35.14)8.01 40.16 37.36 归母净利润（百万元）40.21 257.11 531.26 785.59 1,263.41 同比（%）(99.11)539.36 106.62 47.87 60.82 EPS-最新摊薄（元/股）0.03 0.22 0.46 0.68 1.10 P/E（现价&最新摊薄）404.97 63.34 30.66 20.73 12.89 Ta

4、ble_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 Q2 业绩符合市场预期。业绩符合市场预期。公司 25H1 营收 34.2 亿元，同-13%，归母净利润 1.4 亿元，同+32.9%，毛利率 16.9%，同+2.6pct，归母净利率 4%，同+1.4pct；其中 25Q2 营收 18.9 亿元，同环比-9.5/+22.7，归母净利润0.5 亿元，同环比-38.9%/-35.4，毛利率 15.9%，同环比-2.9/-2.3pct。锂盐：锂盐：Q2 锂价下跌亏损扩大锂价下跌亏损扩大，Q3 有望扭亏。有望扭亏。我们预计 25H1 锂盐销量2 万吨+，其中 Q2 销量 1 万吨+，环比基本

5、持平。冶炼产能方面，公司现有锂盐产能 9.9 万吨，3 万吨氢氧化锂将于 9 月试产并逐步达产，预计 25 年底总产能达 13 万吨。我们预计 25 全年公司锂盐销量 6 万吨+，同增 25%+。盈利端，25H1 锂业务营收 17.6 亿元，同减 26%，归母净利-1.27 亿元，其中 Q2 亏损 0.76 亿元；Q3 锂价上涨且自有矿贡献增量，有望实现扭亏。Q2 非洲自有矿稳定生产非洲自有矿稳定生产，25 年权益资源自给率将提升至年权益资源自给率将提升至 40%+。卡玛蒂维锂矿 Q1 爬坡后稳定生产，我们预计今年运至国内精矿量可达 20 万吨+，对应 3 万吨 LCE，权益量 2 万吨；当前

6、精矿成本 700 美金/吨以内，折碳酸锂现金成本 6 万元/吨左右。叠加李家沟矿权益产量，我们测算 25 年公司资源自给率将提升至 40%+；26 年卡玛蒂维可贡献 30-35 万吨精矿，资源自给率将进一步提升。民爆：上半年利润增速好于行业民爆：上半年利润增速好于行业，预计全年增长预计全年增长 10%，26 年有望高增。年有望高增。25H1 民爆业务营收 14.7 亿元，同增 4%，归母净利 2.53 亿元，同增 2%，其中 Q2 归母净利 1.45 亿元，环增 34%；公司民爆产品出口有较大增长，盈利维持稳定，我们预计 25 年民爆业务有望实现 5.5 亿以上利润，同增 10%。往后看，海外