【浦银国际证券】上半年业绩好于预期，维持SKB264全年销售指引-250819（8页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|医药医药行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。科伦博泰科伦博泰（6990.HK）：上半年业绩上半年业绩好于预好于预期期，维持维持 SKB264 全年销售全年销售指引指引 公司公司 1H25 收入及收入及净亏损好于预期。上调目标价净亏损好于预期。上调目标价至至 525 港港元，维持元，维持“买入”评级。“买入”评级。1H25 产品收入、净亏损均好于预期产品收入、净亏损均好于预期：1H25 公司实现收入人民币 9.5 亿元，其中产品收入为 3.1 亿元（主要为 SKB264 收

2、入,vs.1H24:0），许可收入为 6.3 亿元（vs.1H24:13.8 亿元），均略好于 Visible Alpha(VA)一致预期。归母净亏损进一步缩窄至 1.45 亿元（-146.8%YoY），好于 VA一致预期，主要由于收入略好于预期、销售费用低于预期。截至 2025年 6 月 30 日，受益于上半年完成配售 19.43 亿港元（人民币 17.8 亿元），现金及现金等价物达到 31 亿元（vs.2024 年底：13.4 亿元）。商业化进展顺利，商业化进展顺利，SKB264 上半年实现上半年实现 3.02 亿元销售，维持首年销售目亿元销售，维持首年销售目标标 8-10 亿元指引亿元指

3、引不变不变：截至目前 SKB264 已于国内获批了两项适应症（3L+TNBC、3L EGFRmt NSCLC），公司整体商业化销售队伍达到 350+人左右，上半年 SKB264 销售进展顺利，已完成 29 个省挂网，在超过 1,000家医院实现销售收入，且获得 CSCO 乳腺癌、非小细胞肺癌等多项指南推荐。SKB264 已通过基本医保目录初步形式审查，有望在今年下半年通过谈判进入医保。适应症拓展方面，SKB264 第三项适应症 2L EGFRmt NSCLC 预计将于 2H25 获批，第四项适应症 2L HR+/HER2-BC 已于 5 月递交 NDA。展望全年，公司维持此前所说的 SKB26

4、4 首年商业化目标 8-10 亿元指引。除 SKB264 之外，另外两款获批产品 A167(PD-L1)和 A140（西妥昔单抗生物类似药）今年销售贡献预计有限，有望于明年加入医保后开始明显放量(目前均已通过医保目录初步形式审查)。近期建议重点关注近期建议重点关注 ESMO 大会上大会上 SKB264 三期三期 2L+BC、2L NSCLC 数据数据读读出出：公司在此次 ESMO 大会上将汇报 2L EGFRm NSCLC、2L+HR+/HER2-BC 两项三期数据，其中 2L EGFRm NSCLC 有望包含 mPFS mOS 数据，2L+HR+/HER2-BC 有望包含 OS 趋势数据。尽

5、管公司此前尚未报告过 2L EGFRm NSCLC 数据，但公司已于 2025 ASCO 大会披露过 SKB264 单用在3L EGFRm NSCLC 适应症的三期 mPFS、mOS 获益令人惊喜（HR 分别为0.3、0.49），具备潜在最佳疗效（更多细节请见我们此前 ASCO 数据解读报告），我们期待 SKB264 在 2L EGFRm NSCLC 能够继续显示其令人鼓舞的生存获益数据，若 mPFS、mOS 获益数据积极（目前极少药物能够做到 2L mOS 显著提升），有望进一步提振市场对于 SKB264 在该竞争激烈的适应症的信心。对于 2L+HR+/HER2-BC,由于目前现有疗法 OS

6、 较长，需要更长随访时间观测到生存获益，因此预计此次 ESMO 大会更可能汇报的是 OS 趋势情况。维持维持“买入”评级，“买入”评级，上调上调目标价目标价至至 525 港元：港元：我们将 2025E 净亏损预测下调至 2.6 亿元，将 2026E 净亏损调整至 2 亿元净盈利，主要由于下调销售及管理费用预测。基于 DCF 估值模型（WACC：8.7%，永续增长率：3%），我们得到公司目标价为 525 港元，维持“买入”评级。投资风险：投资风险：核心产品 SKB264 研发延误或数据读出不及预期、商业化进度不及预期风险、市场竞争激烈等。浦银国际浦银国际 公公司研究司研究 科伦博泰科伦博泰（69